五粮液:缓慢复苏,渐进改革;买入

最新消息.

我们参加了五粮液的年度股东大会和投资者交流。我们仍认为公司已经走出低谷,但仍然面临诸多调整,短期内复苏呈渐进式。以下为会议纪要以及近期我们的市场调研情况。

分析.

(1) 价格:目前市场一批价从2015 年一季度的人民币530 元恢复到570 元。经销商认为主要是公司保价政策严格导致,包括以609 元价格(出厂价水平)从市场回购产品,明确将不会承担低价销售的经销商的亏损,以及控制发货节奏等。市场动销有所增长,但较为缓慢。管理层在会上继续明确控量保价政策,并希望在2016 春节之前实现顺价销售。经销商认为,短期价格还会波动,但如果公司坚决执行,在国庆节之前可能恢复到600 元。

(2) 销量:尽管仍坚持控量保价,但管理层仍希望2015 年全年销量能够有所增长,并会视市场状况而灵活增加供应。我们认为这将延长价格回升的时间。

(3) 库存:据公司表示,目前经销商库存量在1000 多吨,大致相当于一个多月水平,主要因为经销商以销定购,令库存保持在较为健康的水平。

(4) 销售管理:目前公司经销商数量下降到300 多家,聚焦大型经销商,推进战略性供应量以及直分销模式,继续坚持更为扁平化的渠道改革方向,同时研究基于互联网的营销模式。我们认为公司营销改革方向明确,但执行进度和效果还待观察。

潜在影响.

我们维持盈利预测、评级和目标价不变。