上海家化:中期净利增长36%,略超预期

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公司发布2013年中期报告,公司上半年营业收入27.47亿元,同比增长17.43%;归属于上市公司股东的净利润4.9亿元,同比增长35.93%;每股收益1.01元。点评:

公司略超此前预期,在上半年中国零售规模增长放缓的条件下,公司净利润增势强劲,扣非后净利增长率为57.22%。主要是公司新品牌的推出晚于预期等原因致使销售费用率同比下降了4个百分点。另外由于高毛利率产品的销售占比继续提高,使得公司上半年毛利率整体提升了3个百分点。

公司财务状况健康,上半年应收账款同比上升15.8%,低于销售增幅;存货同比下降了3.1%,经营活动产生的现金流量净额达到5.8亿元。整体来说公司的费用控制得当,经营状态良好。

公司继续完善渠道开发和品牌布局,开发推广强势品牌和品类,加强传播方式和内容的创新,有效的提高了营销投入产出效率。报告期内公司产品销售收入同比增长20.9%,公司着力推广的七个品牌(六神、佰草集、美加净、高夫、双妹、玉泽和家安)的产品销售收入均实现了两位数增长,其中电子商务增长势头强劲,代理品牌花王也有显著增长。

公司在品牌营销上定位清晰,加强品牌细分化、多元化的发展和超级品牌的建设。公司目前已全面地覆盖百货、商超、化妆品专营店和电子商务等主流渠道和终端。佰草集已成功立足高端百货商场,拥有其他本土品牌不可比拟的渠道优势;六神、美加净品牌主要占据商超渠道,优势明显;下半年推出的启初、恒妍和茶颜品牌将继续完善公司在母婴店、化妆品专营店和电子商务渠道的布局,品牌与渠道布局的匹配也将为公司未来业绩的持续发展提供保障。

盈利预测上海家化是国内唯一一家有潜力与国外日化巨头竞争的企业,我们上调公司13年和14年EPS至1.29元和1.76元。考虑到中国化妆品的巨大市场空间,以及上海家化在国内日化市场的地位和独有的品牌经营战略,我们持续看好公司未来的发展。维持“买入”评级。