烟台万华:MDI量价齐升,业绩略超预期

事件:

公司公布年度报告,2012年归属于上市公司股东净利润为23.49亿元,较上年同期增26.70%;营业收入为159.42亿元,较上年同期增16.69%;基本每股收益为1.09元,较上年同期增26.74%。

点评:

公司业绩略超预期。在去年宏观经济较为低迷的情况下,公司MDI的销售实现了量价齐升,销售毛利率同比大幅增长。公司拥有较大的成本优势,第五代光气化技术成功应用于烟台和宁波装置上,使MDI单套产能提高,成本下降。公司本期财务费用增加1.40亿元,同比增长93.53%,主要是报告期内人民币对美元升值幅度较上期下降较大,影响本期汇兑收益较上年同期下降。

未来一年全球范围内新增产能仅宁波烟台万华30万吨产能,将继续增厚公司业绩。基于对全球宏观经济处于复苏通道的判断,及国内对第65号文件的取消对保温材料及MDI市场有较大的推动等方面考虑,我们认为未来MDI行业的景气度有望向好。2012年全球对MDI消费量为513万吨,保守预计未来两年MDI需求增长率在5%左右,2015年之前新增产能有限,未来对宁波新增的30万吨产能的消化难度不大。2015年后随着各地MDI产能的陆续释放,可能会出现产能阶段性过剩、竞争加剧的格局。

公司战略布局清晰,未来将形成烟台、宁波、珠海三大基地,辐射全国。目前正积极投建万华烟台工业园,将主业MDI产品与环氧丙烷、丙烯酸及酯等产业结合,并逐步开发下游功能化产品,以延伸和完善公司产业链布局。预计到2014年以后将陆续释放上下游产能,在提高抗风险能力的同时,未来公司有望成为国际级化工巨头。

盈利预测我们预测公司2013和2014年EPS分别为1.35和1.65元,我们看好未来两年内MDI的行业景气度,长期看好公司的成长性,首次给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑;MDI下游需求不力