5月汇丰PMI初值点评:制造业仍未企稳,二季度形势堪忧

投资要点:

制造业景气度依然低迷。5月中国汇丰PMI初值为49.1,略高于上月的48.9,但制造业产出指数为48.4,低于4月前值的50.0,创下13个月新低,显示制造业形势仍在恶化。分项来看,制造业产出指标自2月份以来持续下行,5月首度跌破荣枯线,显示产出已经开始萎缩。新订单及新出口订单均环比下降,显示国内外需求仍在持续滑落。制造业就业人数、产成品存货量及原材料购买量均延续了上月的下降态势,其中产成品存货量下降速度环比进一步加快,表明在需求持续无起色的情况下生产商信心低迷。原材料及产成品价格仍在下滑,速度环比有所放缓,通缩风险依然存在。综合来看,5月汇丰数据显示制造业企稳势头迟迟未能出现,二季度较一季度形势更为悲观。

5月制造业加速下滑,基本确立了二季度宏观经济继续恶化的态势。去年9月起,制造业工业增加值持续下滑,截止今年4月累计制造业工业增加值同比增速仅6.5%,为2013年6月有记录以来的最低值。

5月制造业景气度的持续低迷显示制造业去产能依然未完成,拖累二季度整体宏观经济继续下行。

制造业何时能企稳取决于内外需情况和政策落地推进的速度。国外需求方面,以欧美日为首的发达经济体二季度复苏形势出现反复,验证了我们此前的判断,即此轮国际经济复苏缺乏实质增长点支撑因而具有显著的脆弱性,波动在所难免。因此,依靠外需对国内制造业形成支撑,短期来看可能性不大。国内方面,从消费、投资、净出口三大需求端来看,居民收入增长放缓,政府主导的投资未能拉动整体投资回暖,加之外需不振、人民币实际汇率偏高等因素,内需难以在二季度企稳回升。政策方面,不久前国务院出台《中国制造2025》规划,配合一带一路战略,加速推进国际产能合作。过剩产能海外转移取得实质推进之时,制造业才能迎来真正企稳之日。

二季度制造业持续走弱态势加剧了政府稳增长压力,目前依然偏低的物价水平客观上也为货币政策放松提供了条件。鉴于当前的存准率依然偏高,进一步下降空间依然较大,预计二三季度依然有定向乃至全面降准的可能性。然而,我们在此前报告中反复指出,此轮经济下行是潜在经济增长率下滑、原有增长模式无法持续、经济结构被迫转型加之外围形势不佳共同导致的,是经济内生及外生矛盾共同造成的,而非流动性不足所致,因此宽松政策效果并不显著,未来进一步宽松的时间和空间也在不断收窄。