2015年5月汇丰PMI初值点评:暮春将尽,暖意难寻

投资要点5月21日,汇丰银行(HSBC)公布数据显示,2015年5月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览值为49.1,该数据低于预期的49.3,上月初值为49.2,数据逊于预期。

景气指数并不乐观,经济未现明显回暖5月汇丰PMI 初值49.1(前值48.9),低于预期,为连续第三个月处于荣枯线以下。产出由50.0回落至48.4,为近13个月以来的最低值。新订单、就业与原材料库存成为向上拉动项,但我们注意到新订单仅回升0.6至49.3,需求拉动力量较为有限;就业为滞后指标,无法成为经济回升的佐证;在生产分项低于预期和前值的前提下,原材料库存明显回升(从47.6到49.1)的原因一是生产较弱导致原材料向产成品转化过程受到阻滞并形成库存累积,二是价格回升使得原材料量价齐涨,这并非积极信号,相反表明当期的生产活动较为低迷。总的来说,新订单的回升或成为本期数据中相对积极的分项,本期景气数据并不乐观,经济仍未见明显回暖迹象。

4月寒气犹在,5月暖意难寻4月数据显示制造业增长仍较疲弱,基建与房地产亦现颓势,虽然地产销售项、社会发电量等微观数据已初步传达企稳信号,但短期来看仍难以在经济增长中有所表现。工业增加值同比增速虽然出现些微起色,但并不意味着工业增速回升持续,内需低迷的现状并没有明显改善。5月高频数据表现亦较差,高炉开工率虽然维持在高位,但钢材价格如螺纹钢、长材、板材等均现下滑,且这一过程伴随着铁矿石价格的上升。联系PMI 数据来看,进入5月并没有迎来增长转折点。预计二季度内经济仍处于低位徘徊状态。

政策起效前的“沉淀期”自去年 11月起,央行已多次出台降息降准政策助力“稳增长”,三、四月经济探底状态确立后更是扶持政策频出,地产、基建、财政乃至制造业多个领域同时发力,政策层急于遏制经济下滑的态度与决心可见一斑。但任何政策的起效都存在着滞后效应,当前正处于起效前的“沉淀期”。经济的内生动能仍然疲弱,我们一直强调底部正渐行渐近,但新的数据不断表明企稳时点仍在后延。5月微观数据仍不乐观,预期二季度经济将略差于一季度。我们维持后期货币政策仍持续宽松,且经济将于三季度初步企稳的判断。