债市日评:名义增速定牛熊、政策周期定平陡

利率品市场观察.

最近两个月,利率曲线大幅增陡,部分投资者担忧曲线的陡峭化隐含着经济复苏的预期。但回顾历史,我们发现,利率曲线其实更符合“名义增速定牛熊、政策周期定平陡”的结论。

利率曲线形态与经济状况的对应关系不如曲线方向。2007年以来,典型的利率曲线陡峭化有四段时期,分别是2007年上半年、2008年10月-2009年3月、2012年上半年和2015年上半年。其中2007年上半年为熊陡,2009年一季度为熊陡,2008年四季度为牛陡,2012年上半年及2015年上半年为牛陡。也即是说,历史上即有“熊陡”,也有“牛陡”。

利率曲线形态主要由货币政策决定。回顾这四段时间,我们发现曲线的陡峭化,多数对应着货币政策的放松。2008年10月-2009年3月:经济衰退,降准及降息;2012年上半年:经济衰退,降准及降息;2015年上半年:经济衰退,降准及降息。

总的来说,我们更建议通过分析名义增速的变动把握利率趋势的变化,通过政策周期的判断把握曲线形态的转变,后市是牛是熊还是需要关注基本面。

信用品市场观察.

本周英利绿色能源控股(美股)暴跌,两个交易日跌幅近50%,主要原因是上周五英利公告2014年报,公司亏损-13亿,而且2015年短期贷款及长期贷款到期超过102亿,公司短期偿债压力较大。

英利绿色能源控股全资孙公司英利能源(中国)在国内发行过两期中票,分别是12英利MTN1和12英利MTN2,12英利MTN1已经于今年5月3日到期,剩余的12英利MTN2将于2017年到期。

2012年中票发行时中诚信国际评级为AA/AA,后当年8月主体评级展望下调至负面,9月主体评级下调至AA-,2013年7月列入信用观察名单,后11月撤出,2014年跟踪评级维持在AA-/AA-,主体评级展望负面。

英利中国公司主营太阳能电池组件,从报表来看,2014年公司扭亏为盈,公司经营状况有所好转。但进入2015年,一季度公司亏损2亿,公司经营状况再度恶化。

转债品市场观察.

1、通鼎转债:通鼎互联今日实施分红派息及资本公积转增股本,正股继续强势涨停,“神券”通鼎转债大涨14.38%,在还有5个交易日即满足强制赎回条款的情况下,仍享有6%的估值。

2、齐翔转债:截至2015年5月19日,齐翔转债转股数占转股前已发行股份的12.69%,尚有17.74%的转债存量,最后转股日是2015年6月2日。

3、燕京转债:燕京啤酒表示,未来公司会持续加大在互联网等新领域、新销售渠道的资源投入。

4、东华转债:截至2015年5月22日收市后仍未转股的东华转债,将被强制赎回,特提醒东华转债持券人注意在限期内转股。

5、14宝钢EB:销售文件显示,新华保险遭机构投资者股东减持3,455.5万股,每股作价49.6元至50.35元,较昨日收市价51.4元折让2.04%至3.5%,套现最多17.4亿元。

6、三一重工:转债发行申请获得证监会发行审核委员会审核通过。

国债期货以及相关衍生品市场观察.

5年期主力合约TF1509开于97.840,收于98.175,结算价98.155,最高98.275,最低97.780,涨幅0.27%,振幅0.51%,成交9075手,其中外盘5254手,内盘3821手,持仓量24496手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.270元,结算价上涨0.235,成交量上升448手,持仓量增加1867手。另外,10年期国债期货主力合约T1509上涨0.34%。

今日资金利率虽企稳反弹,但仍处相对低位,尚难言对债市利空。现券收益率波动有限,部分国债品种在国债期货上涨带动下,收益率略走低,但跌幅有限。与昨日国开债长端招标体现出一级市场情绪偏空相反,今日300亿7年期国债的中标收益率低于二级市场水平,需求延续暖意,进一步支撑国债期货的涨势。目前除地方债供给忧虑难消外,债市中长期走势仍有望存在一定支撑。