安踏体育:批发量继续双位数增长

安踏体育公告15财年4季度交易会销量同比出现低双位数增长,15财年1季度同店销售则出现高单位数增长,这与前一个季度的情况相符。平均售价和销量均出现正增长,但后者增幅超过前者。对公司鞋类和功能型产品的需求上升。由于销售势头强劲,我们认为2016年批发折扣可能缩窄,这对利润率扩张有利。考虑到潜在的利润率扩张和营收增长的加快,我们将2015-17年盈利预测分别上调1-3%。维持对该股的买入评级,将目标价上调至20.00港币。

支撑评级的要点.

销售增长和库存保持在健康水平:15年1季度安踏核心品牌录得高单位数的同店销售增长,这已经是连续第六个季度出现同比增长。库存销售比维持在4-5个月的正常水平,印证了我们对公司执行力和行业库存情况改善的乐观看法。由于低基数效应公司其他品牌(例如斐乐)同店销售增长20%以上。

鞋类和功能型产品表现好于服装:我们预测鞋类产品销售均价有中单位数上涨,服装产品销售均价有低单位数增长。鞋类和功能型产品增长的加快将进一步强化安踏的专业品牌形象和长期可持续性增长。

批发折扣的潜在缩窄有利于利润率的扩张:由于销售势头强劲,我们预测2016年批发折扣有可能缩窄,公司也不排除这种可能性。我们将2015-17年盈利预测上调1-3%,以反映批发折扣缩窄和销售强劲带来的潜在利润率扩张。

评级面临的主要风险.

国际品牌市场份额上升加快。

与国内同业的竞争加剧,经营费用高于预期。

估值.

我们仍根据18倍远期市盈率来估值,也就是12个月历史远期市盈率(14倍)和最高估值市盈率(22倍)的平均值。由于临近2015年年中,我们将估值基础调整为2015-16年预期每股盈利的均值0.875人民币。我们对安踏和李宁(2331.HK/港币4.28,买入)均给予买入评级,但我们更看好李宁,因为公司已经扭亏,且过去3年股价大幅超跌。