对发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见的通知》的评论:顶层设计加速,央企整合迎来中期布局良机

投资要点

事件:5月18日(周一),国务院办公厅批转发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见的通知》(以下简称“通知”),其中,国资国企改革是今年经济体制改革重点推进领域。《通知》明确指出,要“出台深化国有企业改革指导意见,制定国有企业发展混合所有制经济及中央企业结构调整与重组方案等”。当日,中粮系股票集体涨停。政策走势及市场表现验证了我们在《央企集团改革:国企改革皇冠上的明珠》等中提出的“央企整合在今年必然会加速推动,成为贯穿全年的主题性投资机会”的逻辑。

央企改革顶层设计方案或将于今年下半年加速出台。《通知》中将国企改革作为2015年深化经济体制改革的重点工作。明确强调“出台深化国有企业改革指导意见”,制定“改革国有资产管理体制、国企混合所有制等系列配套文件”。我们预计,今年下半年央企改革顶层设计方案——这一国企改革中最重磅的政策将会加速出台,同时,一系列配套政策的推出将在今年下半年为央企改革主题带来持续性“风口”。强烈建议投资者关注我们策略团队之前所做的关于央企及地方国企改革的四篇深度报告——《国企改革——捕捉资本市场的“鲢鱼”》,《央企集团改革:国企改革皇冠上的明珠》,《掘金山东国企改革》,《山东省国企改革逻辑推演专题二:性感如斯,资产整合为主,混合改制为辅》以资本平台为核心进行央企整合是央企改革的重中之重,下半年主板将踏上并购重组的“快车道”。《通知》特别指出“制定中央企业结构调整与重组方案”,这验证了我们在前期报告中指出的“央企整合年内必然加速推动”的逻辑。关于央企整合的推进路径,《通知》中给予了明确——“加快推进国有资本运营公司和投资公司试点,形成国有资本流动重组、布局调整的有效平台”。我们认为,以资本平台为核心的央企整合的加速推进,会进一步点燃资本市场并购重组的预期,“外延并购成长模式”也将在今年下半年从创业板、小市值股票向主板央企蓝筹进一步扩散。

治理制度完善倒逼央企“壮士断腕”,加速央企改革落地。以往,央企、国企改革在方案出台后,进展始终缓慢的重要原因是央企改革触及利益广,相关企业高管不愿意触动既得利益,往往采取各种“不作为”的方式消极抵制,致使改革方案推进受阻。本次《通知》中强调对一系列用人及激励制度进行制定和完善,对央企管理层的权力设计了一个“制度笼子”,措施包括:进一步完善国企治理结构方案,修改完善央企董事评价办法,推动国企完善现代企业制度。完善央企分类考核实施细则,健全经营业绩与薪酬有效衔接的激励约束机制等。我们认为,这种“制度笼子”的建立将倒逼央企管理层,按照决策层的要求“壮士断腕”,加速央企改革方案的落地。如果推进顺利,则可以在今年下半年看到更多企业微观层面的改革方案出台。

更宏观的视角——央企整合是关乎全局的国家战略,将在未来8年持续引发资本市场关注,2015是关键之年!:尽管4月27日晚间,国资委发布声明对传闻进行“辟谣”。但我们认为,站在更高的角度:第一,无论是从保障国有资产在关键领域做大做强,还是“一带一路”战略下的资本输出与国际竞争,央企整合关乎新一届领导层核心战略,具有牵动全局的作用,将受到本届政府的持续强力推动;第二,2015年是“十二五”的收官之年,根据“十二五”规划央企数量将减少至30-50家的要求,央企整合在今年必然会加速推动,成为贯穿全年的主题性投资机会。

投资建议——两类标的,短期博弈型投资者可关注整合预期快速升温类;长期稳健型投资者可跟踪并布局其他存在整合预期的标的。依据我们在2月主题报告中的分析,根据央企所属行业竞争和垄断的程度。我们认为,处于公益为主的行业中的央企,按照中央做大做强的要求以及处于产能严重过剩的竞争性行业中的央企,由于国家控制产能的需要,将率先整合。同时,我们参照近期市场表现,将存在整合预期的央企分为:市场对其整合预期快速升温类和其他存在整合预期类。建议博弈型投资者短期可积极关注市场预期正在升温类的相关标的,中长期看,稳健型投资者可跟踪并提前布局其他存在整合预期的央企进展情况。