券商行业2015年投资策略:激荡中前进,开启黄金十年

我们认为无风险利率下降和金融改革将是非银金融行业发展的两个触发点。随着政府硬性担保的去除,刚性兑付的情况已经被打破。在这一过程中,权益资产和保险产品的吸引力将上升。从2014年中期、3季度以来,券商的业绩呈加速上升态势,保险公司的保费收入恢复,这些现象都印证了我们的逻辑。2015年券商业绩会持续稳定增长。因此,我们战略性看好券商股。

券商业绩空间预测算

业务规模空间。对比2007年流通市值和换手率,我们得出证券市场日成交额的最高和平均水平分别为21,810亿元和10,905亿元。类信贷业务目前约1.5万亿规模,其中股权质押、股票回购的余额约5,800亿元。

根据房地产相关贷款类比权益类资产抵押规模,即券商类贷款业务可能达到的规模,得到6万亿的空间。

在净资产收益率的测算方面,2006年ROE为18%,2007年ROE为37%;2014年全年ROE预计为10%,2015年ROE将在15%左右。目前,券商市净率约4倍。2014、2015年市盈率分别为45倍、28倍。值得注意的是,这只是静态水平,没有考虑到明年券商为开展业务不断再融资带来的业绩爆发和股东权益增厚。

2015年行业热点追踪

国资国企改革,券商是重要一环。券商将受益于国资国企改革的制度红利,有可能接收国企资产注入,激励机制的改革也是大概率事件。

因此,国有背景、区域型券商股的价值亟待重估。

证券法修改,股权激励推出。看好机制灵活的券商。市场期待2015年修订的证券法可以为券商股权激励带来更多的政策指引,历史上具有创新基因的广发证券、民营背景券商(如太平洋、锦龙、国金)和在股权激励方面已有尝试的长江证券,有可能在股权激励方面率先启动。

注册制改革利好投行业务。注册制下投行将凭借更专业和高效的服务获取较高的发行费用收入,同时投行定价等专业能力将决定未来投行发展。投行业务收入占比高的券商,如西南、东吴、山西、宏源,和投行资源和实力较强的券商,如中信证券、广发证券,将从注册制改革中获益最大。

资产证券化起航,券商迎来新空间。2013年底开始,资产证券化开始加速发展,资产支持证券发行数量和金额呈逐月大幅走高的趋势。银行系券商(如兴业证券、招商证券、平安证券、中信证券、民生证券、广发证券)因资金雄厚有望受益;另外,投行资源强、地方政府有资产证券化业务需求的券商(如国元、西部、山西、西南)的业绩也将受到提振。

互联网券商提速,零售业务加速洗牌。互联网券商提速,将显著地刺激券商零售业务,传统券商将陷入市场份额、佣金率“双失”的境地。

在互联网金融发展进程中,民营背景券商和营业部数量较少的券商更契合互联网特质,如国金、锦龙、太平洋。