白酒行业:牛市逆转基本面悲观预期在望,近两年来第一次从基本面推荐

1.事件。

国家统计局公布白酒行业2014 年1-10 月产量数据及经济指标。我们再次重申白酒板块投资机会,给予“强烈推荐”。

2.我们的分析与判断。

(一)近两年来第一次从基本面角度推荐白酒。

我们在今年2 月17 号《白酒行业:估值修复最大行情望到来,中期基本面仍需较为谨慎》,从策略角度推荐白酒板块估值修复行情;今天,近两年来我们第一次从行业基本面角度,开始强烈推荐白酒板块,核心观点是,行业销售景气度下降通道被牛市逆转,预计持平概率较大。

我们在此前的报告中曾一再强调:即使最坏的情况发生,行业内仍然会有表现优秀公司。虽然白酒行业具有弱周期性,但经过仔细分析各主要高端白酒企业的内部新动作,我们认为,在新竞争环境下,一线和少数二三线龙头公司将在行业景气度改变的不利之时,仍然能够保持原有的上升通道,确保业绩增速符合甚至超越市场一致预期。主要表现在(1)未来行业供给继续增长,整体产能可能有些过剩;(2)在此背景下,兼并收购在所难免,弱势企业将遭到淘汰;(3)由此将导致未来大型龙头企业的产生和壮大,步入高收入和高利润率的新周期。但我们认为,这里的龙头企业将可能不完全是现有既定的强势企业,也就是说,在转型过程中出现个别新的竞争者和替代者概率较大。

(二)估值水平有望继续回归。

我们对比了欧美烈性酒龙头企业,发现无论是帝亚吉欧还是保乐力加等公司,虽然其成长速度已放缓,但其估值仍维持在20 倍PE 上下。考虑到即使在经历前一轮反弹之后,现在白酒板块各品种估值水平仍低于十年前夕阳行业论时的水平,处底部区域。因此,我们继续强烈看好未来白酒板块市场表现,更为重要的事——“牛市来,白酒旺”。

(三)我国白酒行业单月产量增速现负增长,盈利再创新低。

2014 年1-10 月我国白酒行业累计产量1003.89 万千升,同比增长4.54%。就累计产量增速水平来看,比上年同期减少2.82 个百分点,环比下降0.92 个百分点。其中,10 月单月实现产量111.39 万千升,同比下降2.49%,比上年同期减少10.76 个百分点,环比下降3.41 个百分点,这也是2014 年以来出现的单月首次下滑。

2014 年1-10 月我国白酒行业收入增速为4.30%,利润总额增速为负的状况并无改观。2014年1-10 月,我国白酒行业实现收入4033.87 亿元,同比增长4.30%(比上年同期减少4.73 pct.);实现利润总额526.86 亿元,同比下滑16.53%(比上年同期下滑13.17 pct.)。另外,我们向前考察十年来历史数据,2011 年1-12 月份的收入增速达到历史高点,为40.25%;利润总额增速接近2007 年1-11 月最高值60.27%,为2008 年全球金融海啸以来最高增速。此后,自2012年开始,受到了宏观经济不景气以及限制“三公消费”政策等诸多因素对行业造成的一系列负面影响,规模以上白酒企业的收入增速呈现明显下滑趋势,利润总额增速则在前期维持一定高位的情况下,于2012 年底开始出现下滑,且下滑速度在2013 年5 月传统淡季期间出现明显加快,至8 月出现近两年以来首次负增长,进入2014 年负增长幅度更是攀升至两位数。

总体来说,白酒行业景气度仍在低位运行。

2014 年1-10 月白酒行业毛利率30.86%,延续拐点趋势。如上所述,2014 年1-10 月,我国白酒行业主营成本为2789.09 亿元,同比增长10.13%,毛利率为30.86%,环比上月下滑0.33个百分点,对比去年同期,下滑3.63 个百分点,行业毛利率延续拐点下行趋势且再创新低。

利润总额比率自2013 年3 月份出现拐点以来,始终处于下降趋势。据我们测算,2014 年1-10 月行业利润总额比率为13.06%,同比下滑3.24 个百分点,环比下滑0.36 个百分点,可以说是再下一个台阶。考虑到目前白酒行业景气度偏低,企业在产品销售方面投入依然较大,利润总额比率短期恐难以改善。

3.投资建议。

我们仍延续此前提出的“一线品种稳健,二三线品种弹性大”的操作策略。同时结合目前市场格局,重点推荐“券商影子股+高弹性品种”——泸州老窖(000568.SZ),具体基本面分析,请参考《泸州老窖(000568):期待行业景气度回升》等深度和点评报告。

其他白酒个股,如:顺鑫农业(000860.SZ)、贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、青青稞酒(002646.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、水井坊(600779.SH)、老白干酒(600559.SH)、金种子酒(600199.SH)、古井贡酒(000596.SZ)等均可根据投资风格择时进行优选。