上市券商三季度业绩点评:自营经纪业务推动业绩高增长,资本金不足或将成为业务创新阻碍

自营经纪发力提升业绩增幅,收入结构趋于优化。前三季度,19家上市券商共实现营收830.86亿元、净利317.74亿元,同比分别增长43.19%和57.17%,增幅较二季度分别提高近15和22个百分点。前三季度营收同比增长主要贡献来自于投行和自营业务,业绩环比改善则受益于经纪和自营业务。区域性券商净利增幅高于大型券商,业绩弹性更大。整体来看,经纪和自营仍为主要收入来源,二者占比超过60%。与去年同期相比,经纪业务收入占比下滑较为明显,其他业务收入占比均有不同程度提高,各业务收入更为均衡,趋于优化。

业务量质齐升,驱动业绩高增长。三季度在股票交易额放量增长及高佣金率的融资融券交易额占比提升共同作用下,佣金率下滑趋势暂缓,经纪业务收入增幅扩大。资管业务规模增速放缓,由于去年基数较低,资管收入增幅继续保持高位但环比有下滑趋势。三季度股债双双走强,上市券商自营收益率达到近两年来最高值,自营收入大幅增长。投行业务全面开花,IPO开闸、再融资和债券承销规模大幅增长共同带动投行收入高增。股指上扬带动两融规模开启新一轮增长,同时券商负债融资规模也在增长,利息净收入增幅小于两融规模增幅。

业绩高度依赖二级市场现状不变,资本金不足将成为业务创新阻碍。从收入结构来看,经纪、自营和融资融券这类基于二级市场交投的业务收入占比接近80%,且有进一步扩大趋势,券商业绩仍然高度依赖于二级市场表现。资本中介及其他创新业务的开展消耗了券商大量资本金,个别券商净资本/净资产接近监管下限,这也促使券商通过各种途径补充资本金。资本金不足将成为业务创新阻碍。

投资逻辑:

市场交投持续活跃前提下,传统业务增长有保障。创新业务如资产证券化、沪港通等逐步推出将为券商提供新的收入增长支撑。券商资本金补充的政策利好将逐步落地,为券商业务创新提供保障。维持行业“增持”评级。个股上,看好的个股主要有两类:一类是综合实力强,能在创新业务中保持领先的大券商,看好中信和华泰;第二类是传统业务表现良好,能从地区经济发展中获得更多创新业务的区域性券商,看好西南、国元和东吴。

风险提示:佣金率超预期下滑,股市大幅下跌