证券行业2014年中期投资策略:分化加速,重点关注有竞争优势的特色券商

报告摘要:

进入2014年之后 ,市场化是贯穿始终的改革路线。从新“国九条”到《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》,再到证券经营机构创新发展研讨会,国家层面积极推进市场化改革已成为行业发展的大背景,预计证券行业创新业务及产品仍将不断丰富。

随着证券市场创新空间的打开,券商在交易所市场、场外市场、债券市场的资本中介作用将得到进一步发挥,将成为连接资金需求者和资金所有者之间的重要桥梁。随着市场化改革的持续深入,做市商、证券回购交易、衍生品交易等更多创新业务将可能会陆续推出,未来券商资本中介的角色将会得到进一步加强。券商的角色也将由现在被动地提供通道服务,转向主动创造产品、为客户提供流动性支持等专业化服务,从而极大地提升金融市场的效率。随着产品多元化、服务多元化,证券公司盈利模式、业务模式,包括组织方式、市场结构均会有所改变。随着创新深入,券商收入中来自创新业务比重将逐步变大,对证券公司业绩和商业模式形成深刻影响。

我们累计上市券商公布的1-6月份经营数据看,2014年上半年,19家上市券商中累计净利润同比上涨的有15家(与上月相比增加2家),同比下滑的有4家。其中涨幅最大的前5家券商分别为太平洋、山西证券、国金证券、西南证券与中信证券;累计净利润同比下跌的4家上市券商分别是光大证券、宏源证券、西部证券与海通证券。

上市券商累计营业收入同比增长17.63%,累计净利润同比增长29.68%。

整体上我们认为下半年券商板块有可能在良好的中报业绩、佣金率逐步稳定、创新业务稳步推进以及证券市场走势逐步稳定的前提下,在低估值水平的触动下走出部分反弹行情,但是由于整体证券市场的系统性风险仍在,而且IPO 项目的推进节奏慢于前期的预期,创新业务的顺利推进还具有一定的监管风险,我们认为下半年券商板块系统性上涨的机会也不大,将以阶段性和局部性的反弹行情为主。

整体我们建议在下半年证券行业投资机会的把握中,重点沿着两条线挖掘投资品种,一是资本实力雄厚、创新能力领先的大型券商,我们建议重点关注中信证券,二是具有地域特色和股价驱动因素的中小型券商,我们建议重点关注股价调整较为充分的网络券商的领头羊国金证券和集团实力雄厚,综合金融布局完善的方正证券。

风险提示:证券市场的波动将影响到券商的业绩进而会影响其股价、监管政策的变化会影响券商创新业务的开展。