证券行业2014年半年度策略十问十答:行业分化持续,寻找安全边际较高的个股

近期我们与机构投资者就证券行业2014 年半年度策略报告《行业持续分化,网络券商成熟面临制度和竞争格局障碍》进行了交流,我们收集整理了投资者普遍关心的问题及反馈如下。

行业判断:短期谨慎,长期看好行业创新

由于网络券商业态的出现,年初以来佣金率出现显著下滑;此外,由于 IPO 制度的磨合和市场不景气的原因IPO 的推出进度显著低于之前的预期。因此,我们下调全行业14 年的业绩增速至18%(假设全年股基交易量维持在2000 亿)。

创新大会以来,行业创新政策不断推出。短期来看,由于新业务的可操作性不足等原因,市场较为期待的个股期权等创新型产品的推出可能晚于之前的预期。

尽管短期来看,行业的基本面和政策面均略低于预期,但考虑到中国经济的转型的需要,预计行业创新的进程仍将不断推进。目前行业估值水平处于历史低位,具备一定的安全边际。虽短期谨慎,但长期仍看好板块。

个股选择:受益创新,业绩增长性确定,估值较低的个股

在个股方面,推荐估值处于低位且明显受益于创新政策的中信证券,全年业绩反转较为确定的国元证券以及去年下半年业绩基数较低估值具有安全边际且同样受益行业创新的海通证券。

中信证券和海通证券的资产、收入和利润规模均位居行业前列。未来创新业务的竞争实际上是资金、融资能力和客户资源的竞争。在这些方面,中信证券和海通证券具有天然的优势。未来包括个股期权等创新政策一旦推出,中信证券和海通证券将成为最受益于创新的券商,有利于公司估值水平的提升。目前中信证券和海通证券PE 估值均低于20 倍,处于历史底部。

随着公司资金逐步从货币资金逐步向生息的固定收益类资产以及资本中介类业务配置,14年一季度国元证券货币资金占比已经下降到行业平均水平以下的5%。

与此相对应的是公司ROE 的持续提升,国元证券13 年业绩同比增长63.3%,预计14 年业绩仍将超越行业平均增速。且公司具有国企改革和与Wind 合作的互联网金融概念,有利估值提升。

风险提示:股市下行风险,创新进程低于预期。