债券周报:微刺激未改经济弱势格局

投资要点:

经济数据验证微刺激效果初显,但投资对冲缺口仍在,经济大概率继续低迷,后续放松犹有可能。经济基本面和货币流动性宽松叠加正面影响债市,债市慢牛行情继续。

数据与市场跟踪:

基建回升,微刺激效果初显。受微刺激影响,基建投资上升至23.02%,较上月回升2.1个百分点,对冲地产和制造业的下滑。基建投资增速回升受益于政府的稳增长政策,财政支出预算执行力度的加强和银行信贷对基建形成充分支持。

对冲缺口犹存。房地产投资累计增速较上月下滑0.9个百分点,销售和开发资金来源增速继续下降,或预示地产继续向下调整,尽管基建投资有所上升,但受房地产增速下滑影响,5月固定资产投资累计同比17.2%,较上月小幅下滑0.1个百分点,对冲缺口犹存。基于目前基建增速处于高位而地产仍有继续向下调整的惯性,我们认为,以目前的政策力度,微刺激难改经济弱势格局。

通胀回升略高于预期。5月CPI同比2.5%,略高于此前预期,原因是猪肉价格的快速反弹带动食品价格强于季节性规律。受高温较早来临影响,未来几个月猪肉需求受到抑制,所以反弹空间有限;蔬菜的供应充足,价格将持续下跌,非食品因素表现较为平稳,而目前经济需求比较疲弱,所以我们认为6月CPI同比将有所回落。

信贷增加,M2数据好于预期。5月社会融资规模较上月少1454亿元,社会融资增速的持续下降仍将影响经济增长,M2同比增长13.4%,好于预期。社会融资中,新增信贷8708亿元,显著好于市场预期。

资金面继续宽松。上周公开市场操作连续5周资金净投放,为1040亿,资金投放量增加。央行稳定资金面的方向不变,我们认为资金面继续宽松。上周资金利率涨跌互现,SHIBOR/ON上升到2.60%,SHIBOR/1W下降至3.01%,SHIBOR/2W上升7.9bp到3.24%。长三角票据直贴利率(6M)由4.15‰上升至4.20‰。