2014年下半年证券行业投资策略:定位与执行力为王道

投资要点:

业绩符合预期。2014年1-5月,证券公司累计营收735.11亿元,净利253.41亿元。2014年一季度上市券商收入234.78亿,同比增长19.59%,归属母公司的净利润79.47亿,同比增长10.83%。上市券商2014年一季度经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息收入和其他收入的占比分别为36%、14%、7%、26%、15%和3%,投行收入占比提升和经纪业务收入占比下降。

佣金下行压力大于预期,IPO短暂开启后再停。在2013年年底时,我们提出的2014年上半年投资策略就曾提及,2014年上半年证券行业最大的挑战就是在创新环境下,佣金率所面临的下行压力。进入2014年,以国金证券与腾讯携手后所推出的佣金低至万分之二的“佣金宝”为标志性事件,上市券商开始进入了新一轮的降佣通道,且下降的速度超过预期。从数据上来看,2014年1-3月,行业佣金率大致下降到了0.0747%(万分之7.47),比2013年全年水平来说下降了0.0072个百分点(下降了万分之0.72),下降比例为8.82%。IPO业务则在年初短暂开启后,因为新股发行制度的不完善,春节过后再次暂停,至2014年6月中旬再次重启。

券商均面临转型,定位清晰执行力强者胜。在具体挑选标的方面,我们认为定位清晰和执行力强是挑选标的的关键。随着行业进入创新的大环境,券商在机遇与挑战之间,分化开始加剧。简而言之,公司发展战略旗帜鲜明的,而提出发展战略方向后该方向条线的业绩数据又加速向好的,就是今后我们优选的证券行业标的。其中,在2014年下半年,我们推荐国金证券与中信证券。

2014年下半年投资策略。目前证券估值处于行业的偏底部附近,大型券商的估值纵比较低,中型券商的估值纵比除了少数券商,如国金证券外,也都处于相对底部。券商股的低估值与其在金融改革乃至经济转型中的高地位不匹配,低估值隐含的行业前景不景气的判断与现实业绩发展态势有矛盾,因此中长期具有较明显的投资价值,维持“推荐”评级。