资本市场改革:小幅利好,执行是关键

国务院宣布资本市场改革指导意见“新国九条”

5月9日,国务院宣布了一系列涵盖广泛的资本市场改革意见“新国九条”。虽然其中绝大多数为重申三中全会之后的已宣布举措,但是该声明体现了一些新的内容:1) 支持私募投资基金发展;2) 建立地方政府直接发行债券制度,深化债券市场和交易所市场的互通互联;3) 放宽证券业务的牌照要求,支持民营资本进入证券业并支持券商的综合化经营。

改革措施小幅利好,执行是关键

我们认为中国政府对资本市场的改革承诺将在长期内对券商行业带来小幅利好;关键在于具体执行和相关监管机构的协调。券商行业有望受益于以下新的收入来源:1) 随着债市深化和融合而发展的债权资本市场和固定收益、货币和大宗商品业务;2) 来自私募投资资金客户的机构经纪业务;3) 衍生品(例如:个股期权);以及4) 境外投资和海外资产管理。另一方面,我们预计新的市场参与者、特别是网络券商将推动传统代理业务(例如零售经纪业务)的竞争趋于激烈。券商在其他目前由商业银行和险企主导的金融服务条线的竞争能力仍有待观察。

买入中信证券(A)和海通证券(H) ,因收入基础多元化且成本自律

我们认为,这些改革举措若得以执行将从根本上有利于券商行业,而且将部分抵消因竞争加剧而出现的盈利压力。我们看好那些拥有多元化收入基础、实力强劲且成本自律的券商。维持对于中信证券(A)和海通证券(H)的买入评级。我们认为,鉴于目前采取的具体行动有限,改革举措对于券商盈利的影响尚难评估。

主要风险

A 股市场因较预期更严重的流动性收紧或GDP 减速而持续表现疲弱,佣金率竞争升温。