证券行业2014年3月月报:估值触底,业绩改善显著

投资建议

目前中信、海通估值1.2-1.3倍2014年净资产,接近历史估值底点,而且“万二佣金”对行业短期冲击充分释放,提示板块投资机会。

继续看好互联网冲击下业态迅速发生积极转变的券商,尤其是政府报告首提“促进互联网金融健康发展”,我们认为从行业目前发展趋势符合“健康”的定义。个股选择方面,看好民营机制及线下线上融合成本较低进而比较容易触网且存在业绩拐点的券商,如锦龙股份、太平洋等。

关注后续有定增等事件驱动的券商,如东吴、太平洋。在“万二佣金”对行业佣金率实际影响程度及“T+0”带来成交量正向刺激预期间权衡综合影响,关注经纪业务占比高且2月业绩良好的小市值券商,如山西、国海。

业绩分析

2月份19家上市券商营业收入65.7亿,同比39%、环比13%;净利润26.9亿,同比46%、环比28%,其中大型券商净利润增幅较小(同比19%,环比5%),小型券商净利润增幅较大(同比93%,环比83%)。

2月券商净利润改善明显,我们认为主要受益于经纪(含两融)和自营(尤其是债券)。其中,2月月成交额4.4万亿,较上月增长23%,创5个月新高,日均成交量及两融余额放量且“万二佣金”对行业佣金率冲击有滞后效应;沪深300指数降幅收窄,中证全债指数持续走高,而且市场利率快速回落利好信用债,我们认为自营,尤其是债券投资改善明显,部分券商或将受益于AFS到期兑现浮盈。

受IPO暂缓,2月股权融资大幅下降但债权融资仍维持高位:2月上市券商无首发融资,增发融资额环比下降超70%。我们认为随着后续IPO继续发行,投行业务仍是上市券商极为重要的收入和利润来源。

风险提示

互联网冲击对行业佣金率的挤压。参考美国互联网券商引入对经纪业务冲击的经验,较大可能后续存在行业佣金率快速下滑的趋势。

IPO继续发行的时间点。