证券行业:“佣金宝”加速冲击传统经纪业务,差异化服务是转型思路的核心

核心观点:

1.事件

2月20日,国金正式推出与腾讯公司战略合作开始以来的第一支通过互联网和经纪业务想结合的金融产品--“佣金宝”。通过国金证券对该产品的官方介绍材料来看,“佣金宝”拥有以下三个方面的优势:1)通过使用该产品,投资者可以享受到“万分之二”的佣金费率,截止日前为并列业内最低。2)通过该产品开户之后,投资者的保证金将享受到理财增值服务,通过申赎“金腾通货币基金”使闲置的保证金产生预期收益率为活期利率10倍以上的投资回报。3)开户完成后投资者还将免费享受到价值6888元的投资咨询服务。

2.我们的分析与判断

“佣金宝”的推出将大幅加速互联网金融对传统经纪业务的冲击。

由于“佣金宝”在客户流量导入及平台用户体验等方面拥有明显的比较优势,因此我们认为“佣金宝”的推出与之前华泰证券网上开户收取万分之三佣金费率的影响力完全不可同日而语,传统经纪业务的“零佣金”时代极有可能以超越市场预期的速度到来。今年行业总体平均佣金率预计将下滑到万分之五左右,如统一账户平台在今年10月如期推出,则年末行业平均佣金率有进一步下滑的可能。

中短期内行业经纪业务承压较大,行业分化进程加速。

从行业整体情况来看,由于目前为止传统经纪业务对券商的收入依然贡献最大,因此佣金费率的加速下滑使得行业经纪业务在中短期内承受的压力加剧。此外,从上市券商的情况来看,个体收入结构以及经营现状的差异导致不同类型的券商对佣金费率下滑所受的影响不尽相同,因此行业分化加速不可避免。

经纪业务转型可借鉴四种模式,服务差异化是转型的最核心理念。

针对不同券商在投研实力、人力资源等方面的个体情况差异,美林FC模式、嘉信模式、E-Trade模式以及爱德华琼斯模式是中国券商经纪业务转型可供借鉴的四个成功的先例。值得注意的是,无论采取哪一种转型思路,将之前经纪业务的同质化服务向着差异化服务发展都将是转型的核心理念和核心盈利逻辑。

3.投资建议

尽管在“佣金宝”推出之后行业佣金费率下滑的预期加速,但我们认为在过去几年中由于创新业务的发展迅速,一些大型券商的收入结构已经得到了明显优化,最终所受的负面影响很可能小于市场预期。此外,考虑到目前券商板块总体估值水平较低,安全边际明显,外加个股期权以及新三板业务有望打开券商盈利的新窗口,因此继续谨慎推荐中信证券、海通证券、广发证券及招商证券。