证券经纪及资产管理:低成本在线服务可能给经纪手续费带来温和压力

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国金证券(未覆盖)于2月20日与深圳腾讯计算机系统有限公司(为腾讯公司所有)合作推出了“佣金宝”,我们认为该举措可能会影响到中国券商的竞争前景。这一新产品的主要特点包括:1)个人投资者在线开户;2)水平佣金费率2个基点(而当前行业平均费率为7.8个基点);3)提供国金证券基金产品(包括一只货币市场基金)的理财服务。尽管中国券商已于2013年开始提供在线开户服务,但目前大部分开户仍在营业部处理,而且佣金费率水平稳定。

分析

我们认为这种低成本经纪服务可能会给该行业的佣金费率带来温和压力,因为:1)个人经纪业务在很大程度上属于同质化业务,尽管个人投资者占中国交易量的80%以上;2)成本基数相对较低的券商仍有一定的费率削减空间,从而维持市场份额;3)佣金宝能否取得商业成功仍有待观察,这取决于用户体验及其技术能力。除了费率较低以外,我们认为该产品的其他特点(包括现金管理)与其他券商目前提供的服务相比似乎并不独特。

就中期而言,我们认为零售经纪行业可能会越来越多地面临来自低成本供应商(如在线券商)的压力。然而在我们看来,这种变化的影响可以通过券商的努力得以缓解:1)注重高端市场和增值服务(如投资顾问和理财);2)多元化收入结构,发展机构经纪和其他手续费业务;3)潜在的监管指引以及进一步行业整合后的行业自律。

影响

“万二”佣金在线经纪服务的出现快于我们的预期。我们认为佣金价格战(如果出现的话)会导致券商盈利面临下行风险,尽管迫使实力较弱券商离场可能会带来行业整合从而在长期利好大型券商。我们预计,佣金费率每下降1个基点将使2014年预期税后净利润下降6%-21%。我们认为中信证券和海通证券将处于较有利地位,得益于其收入来源更为多样化。光大证券可能受影响最大,因其经纪业务收入占比较大。