证券行业2014年2月报:整体业绩不佳,投行业务贡献将持续提升

投资建议

我们建议从估值或业绩方面选择投资机会:1)估值角度,我们依旧看好互联网冲击下业态迅速发生积极转变的券商,此外,行业内的兼并收购也理应获取一定的估值溢价,但前提是能够刺激业务的整合、资产规模的快速增长以及收购价格合理。2)业绩角度,虽然1月份整体上市券商营收和利润较差,但IPO重启后投行业务的收入和利润贡献显著,我们认为后续投行业务仍是上市券商极为重要的营收和净利润来源,建议积极关注后续投行项目可观且投行业务业绩弹性明显的公司。

业绩分析

股市低迷及成交下滑导致整体营收和利润较差:受制于沪深300指数低迷、日均成交量下滑及中证全债指数企稳但信用债依旧承压,1月份19家上市券商营业收入58.3亿,同比降8%、环比降8.2%;净利润21亿,同比降19%,其中大型券商净利润同比降幅较小(-13%),小型券商净利润同比降幅较大(-33%)。

IPO重启,投行业务贡献显著:受益于IPO重启,部分券商营业收入和净利润同比改善明显,如广发证券(营收同比46%,净利润同比40%)、海通证券(营收同比28%,净利润同比4%)和招商证券(营收同比13%,净利润同比4%),此外,我们判断中小券商中国元证券、山西证券和西南证券业绩较为抢眼多半也是受益于投行业务的贡献,其中国元首发承销6.6亿,山西证券(含中德证券)首发承销4亿、增发承销15.6亿,西南证券首发承销12亿。

关注后续自营债券交易情况:光大证券和兴业证券单月亏损,虽然中证全债指数(利率债占比较大)企稳,但由于1月份5年期银行间AA级中短期票据收益率高启,我们预计自营债券交易方面浮亏有所扩大。

风险提示

互联网冲击对行业佣金率的挤压。参考美国互联网券商引入对经纪业务冲击的经验,较大可能后续存在行业佣金率快速下滑的趋势。

股市低迷以及资金成本高企。