证券行业动态跟踪报告:新股申购火爆,定价有迹可循

新股发行首日表现火爆

今天一共有新宝股份、我武生物两只新股发行。从网下询价结果来看,新股发行异常火爆。其中,新宝股份网下申购总量77.865亿股,网下拟发行5320万股,认购倍数146倍;我武生物网下申购数量28.67亿股,网下拟发行1515万股,认购倍数189倍。

火爆热情下非存量发行实为固定价格发行,启用存量发行方有价格区间

从新股申购情况来看,第一批新股的申购热情极高。只要上市公司基本面正常,如果主承销商和发行人希望实现超募,按目前的申购情况来看完全能够实现。但在新的发行制度下,如果出现超募必须启用存量发行,而存量发行未必是发行人愿意的。所以,在目前的新股认购环境下,存量发行实际上是超募的原因,而不是超募的结果。

正是因为新股申购的热情度高和上述发行制度的设计,导致了是否启用存量发行对于新股的价格有重大影响。如果不启用存量发行,则意味这不能超募,在这种条件限制下,如果公司基本面正常,实际上新股的发行价格是被锁定的,发行价格=预计募集总金额(含费用)/新股发行上限。按照这种逻辑,新宝股份的发行价格10.5元实际上不是询价的结果,而是不启用存量发行的结果。也就是说如果新股不采用存量发行,则价格是被锁定的。

而如果启用存量发行,则意味着必定导致超募,新股的发行价格必然会突破上述价格。但其发行价格也是有理论价格上限的,在现行的发行规定下,发行价格上限的硬性约束条件为老股发行上限、大股东不丧失控股权、新股和老股发行数量低于招股意向书的上限以及满足新股上市的流通股要求,软性约束为同类股票市场平均的市盈率水平。经过我们测算,我武生物的硬性上限约为66元,而之所以没有出现这么高的价格,主要是受到该类股票的平均市盈率限制的软性约束。这时应在价格区间内结合基本面情况确定申购价格。

投资建议

如果不存在存量发行,则新股发行价格应当是确定的,发行价格=预计募集总金额(含费用)/新股发行上限,报价时应以此为中枢;而如果存在存量发行,则应当在新股发行的价格区间内结合行业研究员的判断进行报价,价格区间的下限=预计募集总金额(含费用)/新股发行上限;发行价格上限的硬性约束条件为老股发行上限、大股东不丧失控股权、新股和老股发行数量低于招股意向书的上限以及满足新股上市的流通股要求,这时应在价格区间内结合基本面情况确定申购价格。