半导体行业:半导体景气度依然高企,坚定看好半导体行业主线机会

事件:上周五美国单片机和模拟半导体厂商微芯科技(Microchip Technology Inc.)宣布产品订单数量受累于中国市场需求下降而低于预期,受此消息影响,公司股价创下了将近6 年内的单日最大跌幅,而其他芯片厂商的股价也集体下挫。

微芯是全球领先的单片机和模拟半导体供应商之一,生产的半导体元件应用于从家用电器、计算机网络硬件到汽车等多类产品,因此该公司收入被视为衡量行业需求的一个参考指标。中国作为智能手机等重要电子产品最大的生产地,也是微芯等半导体厂商最大的市场。但我们通过分析,认为微芯科技在整体半导体行业并无太大的代表性。首先,其主要产品单片机(MCU)本来就不是代表性的电子上游产品,目前应用主要在洗衣机、空调、微波炉、吸尘器、电冰箱等家电以及工程控制领域,而众所周知目前半导体需求最具代表性的是消费电子领域。此外,根据公司资料,其70%的收入来源于不到10%的客户,部分大客户的波动极易导致公司营收的波动。此次半导体板块的大幅回调,主要由于此前微芯营收回落与半导体景气周期拐点有60%-70%的重合度,因此部分人士将其看成半导体行业领先指标。但我们认为其只是部分反映了半导体景气变化,而不是领先指标。

从我们与半导体产业链相关人员沟通情况来看,目前台积电、三星、意法等主流企业订单充裕,景气度高企。以全球最大晶圆代工企业台积电为例,9 月合并营收748.46 亿元,创下新高,月增8%,成长幅度优于市场预期;第3 季合并营收2,090.5 亿元,略超越财测高标,连三季改写单季新高纪录。国内封测厂长电、华天等产能利用率也很高,基本没有感受到景气度下降的趋势。

半导体投资核心逻辑主要有两点:第一、产业链向大陆转移大趋势不可逆转。随着产业链的逐渐成熟、技术及人才的积累,全球半导体产业链从欧美向台湾、日韩再向大陆转移的大趋势越发清晰;第二、国产化大背景下的国家意志支持。国家和政府可以引导下游采购需求,推动资金投向,加快产业向大陆转移的进程。这两个核心逻辑至少在未来三到五年不会有明显的变化,而半导体产业又是能出大市值公司的行业,我们判断整个半导体行业的大行情刚刚开始,未来的每一次短期回调都会是买入机会。

投资组合:IC 设计行业,建议重点关注有展讯注入预期的同方股份及同方国芯,以及受益2.4G 放开的国民技术;封测行业建议关注长电、华天、通富、晶方科技投资机会;材料方面我们看好上海新阳及南大光电。此外,IC 载板空间巨大,国内渗透率基本为零,建议重点关注兴森科技投资机会。

风险提示:半导体制程升级带来固定投资成本的快速提升;国家扶持政策和产业基金到位的进程慢于预期。