4月经济数据点评:经济增速超预期下行,政策加码刻不容缓

数据:

4月份,规模以上工业增加值同比实际增长5.9%,环比增长0.57%;1-4月份,规模以上工业增加值同比增长6.2%。

1-4月份,全国固定资产投资(不含农户)119979亿元,同比名义增长12.0%,环比增长0.89%。

1-4月份,社会消费品零售总额22387亿元,同比名义增长10.0%,扣除价格因素实际增长9.9%。

点评:

4月经济数据全面低于市场预期,内外需羸弱,制造业产能过剩,房地产持续下行是拖累经济增长的主要阻力。工业增加值实际同比5.9%,较3月回升0.3个百分点,但仍然低于市场预期。分行业看,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比9.2%,较上月大幅回落6.3个百分点,计算机、通信和其他电子设备制造业同比较上月下降2.1个百分点,连续第二个月走低。基建建设虽然有政策扶持,但同比增速明显放缓显示上涨动力趋弱,未来亟需积极的财政政策配合。工业品产量方面,原煤、焦炭、粗钢的产量同比均呈负增长,制造业产能过剩,造成企业生产动力不足,4月PPI与PPIRM差值更是由正转负,利润空间遭到进一步挤压,这些都抑制了原材料的市场需求;地产投资不景气继续拖累水泥和平板玻璃的产量;汽车产量同比由正转负显示经济减速下行对耐用品消费增速的影响开始显现。4月出口交货值-2.9%,是近6年来的首次负增长,也反映出工业生产动力严重匮乏。经济内生动力堪忧的情况下,贸易数据逊于预期增加了稳增长的压力。全球经济放缓的格局下,出口对经济增长的提振作用逐步减弱,目前应促进内需来缓解外需不足的压力。430政治局会议确认经济下行压力并明确了稳增长的重要地位,而维持稳增长主要是靠投资。

4月固定资产投资全线下滑,同比增长较3月下降1.5个百分点。其中,制造业投资增速较上月下跌0.5个百分点,继续维持低位。房地产开发投资进一步萎缩,累计同比增速6.0%,创近6年新低,较一季度回落2.5个百分点。4月购置土地面积累计同比下降32.7%,跌幅较上月扩大0.3个百分点,开发商拿地意愿低迷,库存高企严重制约地产投资,这也是投资增速下滑的主要原因。“330政策”逐渐显效,1-4月商品房销售面积累计同比降幅收窄4.4个百分点,当月同比增长7%,是2014年初以来首次正增长,销售额累计同比收窄6.2个百分点。价格方面,由于去年基数较高,百城住宅价格指数同比跌幅仍在加深,但环比跌幅继续收窄,其中一、二线城市价格环比回升明显。销售回暖较投资增速先行两个季度,预计至少年底才能看到房地产投资的拐点。

值得注意的是,5月11日央行降息,随后北京、上海、天津等地宣布下调公积金贷款利率至3.75%的历史最低位。楼市频出利好政策,最终目的是刺激房地产投资,减缓经济下行压力。但是,政策性调整也在一定程度上扰乱了房地产市场的周期性调整。取消限购,降低贷款利率,都会助涨投资性需求,高房价下的销售回暖一方面诱使地产商加快开发牟取暴利,另一方面抑制了市场的消费性需求,这无疑将加快住房库存的积累,增加地产市场泡沫破裂的风险。股市的虹吸效应,也加大了地产市场去库存的难度。

一直受政策大力扶持的基建投资同比20.32%,较上月大幅下降2.5个百分点。主要原因是4月投资资金来源的国家预算内资金累计同比7.2%,较上月大幅下降3.8个百分点,基建投资能否平稳向上一方面取决于策扶持力度,但更重要的是资金来源是否稳定充足。4月24日,发改委表示近期将推出一批重大工程包,430政治局会议中则强调积极的财政政策要增加公共支出。预计未来财政将发力,配合货币宽松政策,保证基建投资的稳健,托底经济增速。

1-4月消费同比名义增长10.0%,低于市场预期,较一季度下降0.4个百分点。除医药类零售额同比增速上涨外,其余更类零售额同比增速均出现回落。受国际油价下降影响,石油零售额同比增速在今年初开始出现负增长,4月降幅小幅收窄,但基于原油供过于求的现状短期内难有改善,石油价格仍将维持低位,石油零售额增速或长期维持负增长,考虑到其占消费总额比例较大,未来对消费增速会造成一定拖累。汽车零售额低位徘徊,当月同比1.6%。地产销售回暖,建筑及装潢材料和家具类零售额保持相对高位,同比分别为18.7%和16.4%,二季度若地产销售稳步回暖,该消费链的零售额同比有望稳步增长。

整体来看,经济下行压力依然很大。央行在一季度货币政策报告中暗示不会使用QE,则预示未来传统的宽松政策力度将加码。降准、降息、PSL、MLF、SLO都将成为货币投放的常用调控手段。5月12日财政部、中国人民银行、银监会联合发文,规定采用定向承销方式发行地方债,地方债将纳入抵押品框架。央行资产负债表在置换过程中将得到扩张,从而形成新的基础货币投放渠道,充裕市场流动性供给。政府也将实施更加积极的财政政策,拉动基建投资对冲制造业和房地产投资对经济的下行压力,维持稳增长。