宏观策略周报:降准效果初现,流动性较为宽松

美元指数继续回调,资本外流压力有所减缓。5月13日,美国零售数据显示美国消费在4月几乎零增长,美元指数继续调整,加息延迟预期强烈。对于中国的影响则是人民币相对美元贬值压力有所减缓,12月NDF自3月中下旬来微弱下降,海外对人民币兑美元产生了升值预期,这有助于缓解当前资金外流的压力。

4月份信贷环比大幅减少,季节因素有关。4月份新增人民币贷款7079亿元,环比减少4721亿元,同比亦减少666亿元,低于市场的预期,同样略低于我们的预期。从分部门来看,企业新增人民币贷款环比减少2204亿,但是同比多增152亿,这说明企业信贷大幅减少更多的是因为季节的原因,我们认为一季度投放信贷过多制约了后续信贷投放的额度。非银金融机构新增人民币贷款是2015年开始纳入统计范围,不具有同比比较意义;但是4月份金额为-944亿,而3月份是1984亿,环比相差2928亿,对于4月新增信贷大幅减少作出重要解释。居民户贷款多增411亿,同比亦多增116亿,尤其是短期贷款环比多增515亿和同比多增450亿,这或许是因为4月份股市走牛导致部分银行信贷资金进入股市。

M2增速暂回落,降准效果待现。4月份广义货币供应量M2为128.08万亿元,环比增长0.43%,较上月的1.43%有较大降幅,我们认为M2环比增速回落的主要原因是信贷规模的大幅减少。而M2同比增长10.1%,同样较上月回落较大幅度,也低于我们的预期。而这主要是资金外流所致,新增外汇占款同比减少可以印证这一判断。4月20日的再一次大力度降准在未来会逐步显现效应,将有效弥补资金外流所造成的缺口,因此M2增速在未来可能有所回升。

央行停止短期的流动性调节,货币市场利率下行明显。4月份央行将1700亿常备借贷便利SLF全部收回,目前SLF余额为0。同时,央行向市场投放中期借贷便利MLF650亿元,目前MLF余额为10795亿元,期限均为3个月,利率均为3.5%。4月20日央行再一次降准,力度超预期预计能够释放较多的流动性,央行并不担心市场流动性,因此停止使用SLF这种短期流动性的货币工具。同时,4月24日200亿逆回购到期后央行也暂停公开市场操作调节流动性。使用MLF货币工具一方面在于定向为实体经济投放流动性,另一方面则在于引导中期利率水平下降,有助于降低社会融资水平。