国内宏观经济周报1519期(总171期):货币市场利率继续下降

核心要点:

财政支出继续加快4月财政收入增速低位徘徊、财政支出增速继续加快。

分项支出中,交通运输、节能环保、住房保障等领域增长较快,增速分别为57.8%、30.5%和19%。上周央行、财政部、银监会联合发文规定采用定向承销方式发行地方债,同时将地方债纳入抵押品框架。主要为完成今年的地方债务置换任务,补充地方政府流动性,稳增长、降风险。文件规定,各地针对2015年第1批1万亿置换债权额度的定向承销发行工作,应当于2015年8月31日前完成。相比公开发行,这种定向承销相当于任务摊派。如果地方债务置换顺利推进,那么地方政府流动性将得到改善,从而有利于稳增长项目资金落实。在“中式宽松”下,经济下半年有望企稳。

货币市场利率继续下降央行连续第四周停止逆回购,公开市场保持空窗,但货币市场短期利率继续回落。目前,隔日shibor1.078%已逼近2009年的低位0.8%,7天shibor离1%以下的最低位还有100个bp的空间。经济调整周期下不良率持续上升,使得商业银行风险管理压力增大,资产配置较为谨慎。预计未来银行对地方债的配置会逐渐增加,但由于今年债市的主要矛盾在于利率产品供给较多而银行配置需求偏弱。除了央行要保证基础货币供给外,银行资产证券化的速度也会加快。随着“中式宽松”的稳增长政策持续推进,未来实体资金供需有望逐步得到改善。

农产品价格小幅回落上周农产品价格小幅回落,商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格比上一星期下跌6.3个百分点。寿光农产品物流园上周蔬菜价格定基指数环比跌6.5%。随着气温升高,菜价进入季节性下跌阶段。

上周7天全国生猪市场先震荡后继续上涨,并于周末全国各地普遍破7,生猪市场即将完全摆脱亏损,结束长达16个月的亏损期。以往生猪市场每个猪周期的拐点出现通常都是猪价率先上涨,之后带动仔猪补栏、仔猪价格上涨,再带动母猪补栏、母猪价格上涨。而且从猪价拐点传递至母猪存栏拐点通常都在半年左右。而本轮,仔猪价格率先在1月份上涨,猪价在3月上涨,母猪存栏拐点5月份出现。传递的时间和滞后期都大大缩短。

我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期下跌0.51个百分点,按照食品在CPI中比例,食品价格拉低CPI约0.16个百分点。

国际储备下降,人民币汇率偏稳2015年一季度,我国国际储备资产减少802亿美元,合4925亿元人民币。4月末中国金融机构外汇占款小幅增加324亿元人民币。4月美元指数跌逾3%,一定程度上减轻了人民币升值压力和资金流出的压力。但即便如此,4月的出口仍是负增长,若扣除贸易顺差的增加,其他资本和金融项目仍保持一定流出态势。中长期看,随着人民币国际化和中国企业走出去,外汇占款低速增长或减少将成为新的常态。基础货币供给渠道转向央行途径也将是趋势性的。虽然4月20日央行大幅降准,随后货币市场利率持续大幅回落,但人民币对美元汇率依然保持平稳。即便是5月11日央行降息后,人民币对美元汇率仍保持了小幅升值。但由于美元指数4月跌逾3%,所以人民币虽对美元微升,但对其他货币仍是小幅贬值;而过去美元强劲升值的时候,人民币对美元小幅贬值,对其他货币则是小幅升值态势。因此总体上,人民币汇率维持着相对稳健的走势,有利于汇率市场化和人民币国际化。

经济继续寻底2015年4月固定资产投资增速继续放缓至12%,三大产业投资增速均回落。但民间固定资产投资增速下滑速度慢于全国固定资产投资增速,民间投资占比小幅上行,这是今年来首次。基础设施建设增速虽小幅回落,但仍保持了20%左右的高位,只是力度不足以抵消房地产和制造业、采矿业的疲软。消费稳中略有回落,外贸继续受制于外部环境。