吉祥航空:迪士尼弹性最大,优质低价高效低耗的民营航空

投资逻辑n 立足上海,定位中高端的民营航空:吉祥航空母公司以上海为基地,目前拥有42架A320飞机,运营70多条航线,定位中高端商务和旅游市场

子公司九元航空目前运营3架B737飞机,以广州为基地,定位低成本航空。14年公司88%的客运量由上海两场承接,占据上海航空市场8%的份额。公司为民营航空,实际控制人王均金持股84.5%

优质低价是核心竞争力,双枢纽协同空间大:公司的竞争策略是低价优质,即以最优成本结构支撑略低于市场竞争对手的价格水平,为客户提供超出票价水平预期的高性价比服务。在此策略下,公司客公里收入低于行业15%,客座率高于行业3%。未来母子公司将以上海和广州为双枢纽,国内连接华东和华南,国际连接日韩、东南亚和澳洲形成协同一体的航线网络

传承民企优良传统,高效率低成本是盈利支点:虽然公司不是完全意义上的低成本航空,但传承了民企高效节俭的优良传统,具备两高(飞机利用率12.3小时、客座率84%),两低(运营成本低于行业13%、人机比84)和一单(A320或B737单一机型)的廉价航空特点。低价优质和高效低耗策略结合推动公司实现毛利率18.7%和单位毛利0.08元,遥遥领先行业平均水平

迪士尼弹性最大的交运股,增厚盈利33%:在迪士尼接待量1500万人次和票价客运人次量价齐升的情况下,迪士尼将拉动公司盈利增长33%,显著高于相同假设下东航和春秋23%和10%的增厚幅度,公司是迪士尼弹性最大的交运股,价值和稀缺性凸显。

募集资金购买飞机,未来机队规模有望快速扩大:公司拟发行不超过6800万股募集资金用于引进7架A320飞机及2台备用发动机的。公司计划于2020年前将机队规模由14年末的41架扩大至131架,长期成长空间打开

申购建议

我们预计公司15~18年发行全面摊薄后的EPS 为1.49,2.19和2.9元,考虑行业平均PE 水平,建议申购价为12元估值n 考虑到公司ROE 较高,具备持续成长性、迪士尼弹性最大,内部治理优秀,合理股价在40元左右,对应15年PE 为26.8X,总市值227亿元

风险

飞机引进速度缓慢、迪士尼开园时间延后、九元航空市场拓展低于预期