罗莱家纺:大家居突破外延瓶颈,智能化、互联网化打开并购空间

家纺行业:底部企稳,大家居打开空间.

家纺行业的快速增长始于2005 年,2010-2011 年进入量价齐升的黄金期;从2011Q4 开始,随着终端消费低迷、电商冲击、持续提价对销量的抑制开始显现,行业库存高企,进入调整;2014 年家纺行业继体育、休闲之后见底企稳走出谷底,去库存接近尾声,但终端仍低迷使复苏斜率较缓。

家纺行业的市场容量约2000 亿,而未来家居行业有望达到2-3 万亿,家纺企业向大家居转型有望突破行业外延瓶颈,出现千亿级企业。

主业模式调整:加盟商股权合作、合伙人制度、电商多品牌发展.

罗莱家纺是国内家纺龙头企业,2014 年逐步走出低谷、迎来弱复苏。

在行业变革期,公司所做的调整主要包括:(1)和加盟商股权合作推进终端直营化,从批发向零售转型。截止14 年底已合作10 家,15 年下半年预计还将推进几十家,未来3 年内直营占比将达到50%;(2)电商从主品牌拓展至多品牌,未来开拓线上分销。15 年规划LOVO 做到5 亿,小品牌未来线上销售有望达到几千万,与大朴网合作拟引入高端品牌。(3)实行合伙人制度,提升员工积极性,未来管理层、经营层将持有股份。

转型大家居,推进智能化和互联网化.

公司规划未来2-3 年推进从家纺到家居的转型,此前罗莱品牌的家居占比5%,目前已提升至10%以上;在进军大家居市场的战略转型背景下,罗莱未来有望成为千亿级的品牌零售公司。

目前公司已提出打造侧重小品种、多SKU的乐优家品牌及家居馆模式,并明确将智能家居、智能硬件、云计算大数据作为未来发展主要方向之一,先后与和而泰签署合作协议布局智能家居、参股艾瑞和戈壁创嬴的互联网投资基金,未来有望继续布局智能化和互联网化。

看好布局智能家居和互联网+,仍存并购预期,买入.

15 年公司计划实现收入同比增0-10%、净利同比增10-20%;预计1-6月净利增长0-20%。我们判断:(1)15 年计划开店300-400 家,但同时关店调整也将持续,预计外延个位数增长,15 秋冬订货会略有增长;(2)电商规划增长30%左右,15Q1 电商增长20-30%;(3)下半年收购加盟商持续、仍将有并表贡献;(4)毛利率提升(电商占比提升、收购加盟商带来的直营占比提升),控费仍有空间。维持15-17 年为EPS1.67、2.01、2.48 元。

公司明确“产业+资本”双轮驱动,看好公司布局智能家居和互联网+,后续仍存并购预期,维持“买入”评级,第一目标市值200 亿,对应目标价71 元。风险提示:消费低迷风险,并购整合不当风险。