宏观周报:三部门联合推进,债务置换大幕重启

本周视点:三部门联合推进,债务置换大幕重启

5月15日,财政部发文确认三部门共同发文,明确了地方政府可在财政部下达的置换债券限额内采用定向承销方式发行一定额度地方债,用于置换部分存量债务。同时,江苏省于5月12日印发《2015年江苏省政府一般债券发行信息披露文件》,宣布将于5月18日进行公开招标,正式重启首批地方债发行,拉开了2015年地方债发行的序幕。

1)三部门共同发文,推动存量债务置换:地方债置换的推进并非一帆风顺。从修订《预算法》,43号文提出债务置换设想,到存量债务清理甄别,批准万亿置换规模,印发地方债发行办法,政策准备逐渐齐备。但仅仅靠财政部唱“独角戏”,地方债的发行无奈遭遇市场“冷遇”。直至三部门联合发文,推动了债务置换的进程重启。

2)发行细节明确,地方债纳入抵押品范围:102号文和相应的《规程》明确了地方债发行的细节。一方面是明确债务置换中贷款部分的定向发行方式,本质上即为债务重组;另一方面是将地方债纳入国库现金管理、部分货币政策和商业银行抵押贷款的抵(质)押品范围,并可用于回购交易。我们认为,地方债定向发行和暂不进入银行间及交易所市场的规定,事实上表明债务置换是定向的强制摊派;而地方债仅仅是纳入部分货币政策的抵(质)压品范围,并不意味着央行就此释放了流动性。债务置换与QE无关。

3)地方债发行的影响:万亿地方债的发行和存量债务置换,将给市场带来一定的影响。对于资本市场,无风险利率有望下行,但空间有限;对于银行,并不显著改善不良率,提供了改善流动性的可能;对于地方政府,可减轻利息负担,促使将资金用于稳增长。

重点宏观事件跟踪:

1、培育外贸竞争新优势,电商迎来政策红利:5月12日,国务院公布《关于加快培育外贸竞争新优势的若干意见》,从调整外贸结构、提升对外贸易国际竞争力、全面提升与“一带一路”沿线国家经贸合作水平、营造法制化国际化营商环境等九大方面,对培育新常态下的对外贸易竞争新优势提出要求。《意见》提出了新的目标任务,其中关于自贸区、跨境电子商务、一带一路的新提法值得关注。据悉,相关部门正加快制定促进跨境电子商务发展的文件,并安排专项资金扶持农村电子商务的发展,电商迎来政策红利。

平安观点:《意见》符合当前国内外经济环境和我国新的战略要求。一方面,从外贸数据看,我国传统外贸优势正逐渐丧失,有必要多元化国际市场布局,提升与“一带一路”沿线国家经贸合作,培育新的市场和优势。另一方面,需要推动出口商品结构升级,向贸易强国转变,装备制造业、大型成套设备行业将受益。最后,结合“互联网+”战略,跨境电子商务和农村电子商务发展将扩大中小企业发展空间,增加就业,给电商行业带来良好的发展机遇。

2、财政收支压力未见改善,支出暴增因基数效应:财政部5月14日公布,4月全国一般公共预算收入13502亿元,同比增长8.2%;1-4月,全国一般公共预算收入49909亿元,同比增长5.1%。4月,全国一般公共预算支出12535亿元,同比增长33.2%。1-4月,全国一般公共预算支出45350亿元,为预算的26.4%,同比增长13.8%。其中,节能环保支出787亿元,增长30.5%;交通运输支出3047亿元,增长57.8%。

平安观点:4月份数据显示,财政收支压力未见明显改善。财政收入在扣除政府性基金影响后,较3月份仅有微幅回升,且主要是受金融机构上缴利润增加影响。地方收入增速下滑,加上今年到期的万亿存量债务,地方财政面临较大挑战。财政支出的暴增主要是去年较低的基数所致,并不表明财政支出进程加快。此外,财政支出端快于收入端,显示收支矛盾仍存,后期或将对利用积极财政政策稳增长形成制约。

物价跟踪:蔬菜价格大幅下跌拉低食品价格

上周蔬菜价格大幅下跌,带动食品价格水平整体下行,农产品价格指数出现明显下降。具体来看,蔬菜价格受季节性影响大幅下跌,预计短期内蔬菜价格仍将走低;蛋类价格环比下降,禽类价格出现回调,肉类价格继续上涨,主要受猪肉价格拉升,水产品价格增速与前一周持平,粮食和食用油价格走势保持平稳。农产品批发价格指数跌幅有所收窄。上周生产资料价格有升有降,总体上继续改善。具体来看,有色金属继续大涨,橡胶和化肥价格小幅上涨,钢材和煤炭价格继续走弱。CRB指数在本周小幅上升,截至本周四CRB指数为430.32。

流动性跟踪:央行连续三周停止公开市场操作

本周央行公开市场无正、逆回购操作,同时无正、逆回购和央票到期,连续三周公开市场资金净投放为零。截至本周末,银行隔夜拆借利率下降至1.15%,7天利率跌至2.36%;票据直贴利率继续下调,珠三角直贴利率为3.60%。长期资金价格出现分化,10年期国债到期收益率震荡上涨至3.39%,而两类企业债到期收益率均回落17个bp,分别落至4.61%和6.26%,3个月理财产品收益率有所下滑,温州民间融资利率震荡回升,截至本周四涨至20.02%。本周人民币汇率中间价和即期汇率双双升值,美元兑人民币汇率中间价和即期汇率分别收报6.110和6.206,中间价升值0.10%,即期汇率升值0.05%。此外,美元兑人民币12个月NDF本周升值至6.247,美元指数在本周出现持续下行,跌至93.27。