评4月货币信贷数据:信贷增速放缓加大经济下行压力

4月信贷扩张速度放缓,新增信贷低于预期。央行公布4月信贷数据显示,可比口径下对实体经济新增贷款8045亿元(图1),较去年同期增加311亿元,低于我们与市场9000亿元左右的预期(表1)。同时央行公布了包括对非银行金融机构贷款后的4月人民币总贷款7079亿元,同比增加1855亿元。其中新增中长期贷款4344亿元,相比去年同期减少791亿元,其中非金融企业新增中长期贷款2776亿元,同比少增48亿元,居民中长期贷款1568亿元,同比少增333亿元(图3)。总体来看,信贷增长低于预期,在总需求疲弱态势加剧情况下,信贷放缓将加剧恶化经济状况。

社会融资总量继续大幅收缩令经济失稳风险上升。4月社会融资总量延续3月大幅收缩趋势,1.05万亿的社会融资总量较去年同期减少4488亿元。要注意,去年4月的社会融资总量本来就已经同比显著收缩,今年4月在去年4月低基数的基础上进一步收缩,表明社会融资总量对实体经济的支持力度已经降低到危险的程度。表外融资大幅收缩时社会融资萎缩的主要原因。委托贷款、信托贷款与未承兑汇票组成的表外流动性4月仅增加224亿元,同比少增2328亿元(图2)。而随着地方政府融资体制改革环境下城投债发行大幅缩量,4月企业债券净融资额较去年同期减少2113亿元至1551亿元(图4)。虽然股市持续高涨行情,但股市融资并未明显扩大,4月非金融企业境内股票融资597亿元,仅较去年同期多出15亿元。实体经济下行带动融资需求萎靡,推动表内外利差收窄,随着监管加强以及表外融资转表内的进行,如果货币政策调整不及时或失当,社会融资总量持续萎缩态势持续,经济失稳风险可能上升(图6)。

货币供给增速放缓。4月M2同比增长10.1%,增速较上月下降1.5个百分点。存款增速放缓可能是M2同比下降的主要原因。虽然4月人民币存款增加8711亿元,但在可比口径下扣除非银行金融机构存款1.03万亿之后,当月存款应为下降1600亿元左右,调整后存款同比增速较3月放缓1.6个百分点左右。同时,社会融资总量持续大幅萎缩显示货币流通速度有所放缓,也推动了货币总量增速下行(图5)。在持续降准降息后理财产品收益率并未显著下降,与存款之间收益率之差不断拉大,理财产品挤压存款的效应可能持续增强。同时融资需求疲弱可能降低货币循环速度。如果货币政策不能有效发力,货币供给增速可能进一步放缓。

经济下行压力加剧,宽松货币政策面临持续加码压力。4月的新增信贷低于预期,社会融资总量同比继续大幅萎缩,货币供给增速放缓,均显示宽松货币政策虽然不断推出,但对实体经济的支撑力度尚显不足。在4月经济数据再次呈现需求全面坍缩,经济下行压力加大情况下,宽松货币政策面临持续加码压力。我们预计未来会有降准降息等传统宽松货币政策继续出台,同时央行可能通过PSL、MLF等多种非传统货币政策工具继续向市场投放货币。另一方面监管层需要加强股市融资监管,防止宽松货币政策再次造成资本市场流动性盛宴,挤压实体经济资金供给,反而加重经济下行压力。