房地产行业:万科万达结盟或将提升长期增长潜力

两巨头签订合作框架协议。

5月14日,万科和万达宣布签署《战略合作框架协议》,拟在一系列有合作意向的房地产项目上开展合作。双方将指定牵头机构负责具体工作的执行。管理层在电话会议上向媒体和分析师透露,该合作:1)主要目的是利用万科(住宅地产)和万达(商业地产)的互补优势来拓展未来的业务扩张机会,并形成强大的、影响不仅仅限于具体合作项目的协同品牌效应;2)不会影响双方向轻资产模式的转型;3)将主要集中于三、四线城市。

协议将助推万科和万达的增长。

我们目前无法就现有的信息评估该合作对财务的影响(目前合作仅在意向阶段)。但我们预计合作将带来以下益处:1)拟成立的牵头机构可能在收购土地方面比两家公司分别竞标更具竞争力,这可能会降低购置土地成本,尤其是对综合体项目而言;2)拓宽了两家公司的项目类型的选择,意味着更大的市场份额上升潜力;3)在原材料供应商、分包商甚至购房者或租客面前,双方合作项目可能会有更大的议价能力,中长期来看,这有利于改善两家公司的利润/净资产回报率。

双方在大中城市各自的目标领域都已拥有强劲实力,且都希望在中小城市扩大市场份额,而我们认为成本控制是在中小城市获取成功的关键。因此,我们认为这一及时的联盟有望提高两家公司相对于其他主要开发商在中小城市的竞争力。

买入万科A(位于强力买入名单)和万达商业。

我们重申对两只股票的买入评级。万科A/万达商业基于2015年预期净资产价值的12个月目标价格分别对应27%/20%的上行空间。两只股票分别存在25%的净资产价值折让,而与万科最可比的中国海外为折让1%,与万达商业最可比的华润置地为折让10%。主要风险:万科A:销售/利润率不及预期;万达:销售/利润率不及预期;租赁业务走软、在供应过剩地区大举扩张建设商业中心。