评4月实体经济数据:投资再滑坡,政策还得松

4月经济增长显著放缓,总需求再次明显坍缩。统计局今日发布4月经济数据,尽管4月工业增加值如我们预期那样有所好转,同比增速从3月的5.6%上升至5.9%(图1),但投资增长大幅低于预期。今年前4个月投资增长12.0%,比我们及市场预期低1.5个百分点(表格1)。固定资产4月单月投资已经下滑至9.6%,创下危机后新低。同期单月投资到位资金增速也进一步下滑至5.1%,仍然低于投资增速(图2)。在投资到位资金增长低迷拖累下,投资增速趋势仍然向下。考虑到4月零售、出口的数据同样低于预期,总需求再次明显出现坍缩,给经济增长带来很大下行压力。

地产销售有所改善,但向地产投资的传导举步维艰。随着降准降息等宽松货币政策的不断加码以及房地产调控政策的持续宽松,房地产需求呈现持续回暖态势。4月单月商品房销售面积同比增长7.0%,商品房销售额同比增长13.3%,均是去年以来首次恢复正增长(图4)。而30个大中城市的高频商品房销售数据呈现出更为显著的回升速度。地产政策的放松对地产行业起到了明显刺激作用,然而地产销售改善并未带来房地产投资回暖,今年前4月房地产投资同比增速下降至6.0%,4月单月投资增速下滑至0.5%,比3月降低了6百分点。地产到位资金不足抑制低产投资企稳,4月单月房地产投资资金来源同比下跌1.0%(图3),已经连续两个月负增长,而土地购置面积和新开工增速依然同比大幅下跌,前4个月分别同比下跌32.7%和17.3%(图5),预示未来房地产投资可能持续疲弱。地产销售回暖向地产投资企稳传导机制不畅,未来需要继续调整房地产调控政策,特别是对房地产企业融资限制的放松。

到位资金不足抑制投资增速。虽然近期货币政策持续宽松,但固定资产投资依然表现出到位资金不足情况。4月当月固定资产投资到位资金同比增速放缓2.8个百分点至5.1%,其中国内贷款仅增长2.3%。显示宽松的货币政策并未有效传导至实体经济,其中股市高涨带来的虹吸效应是重要原因。而受地方债发行受阻,城投债发行缩量和土地收入下降导致地方政府财力下降,基建投资在4月出现了放缓,单月同比增长16.1%,增速环比下降8.3个百分点(图6)。随着地方政府债务置换的推进,地方政府融资能力将有所加强,将推动基础设施建设投资有所企稳。通缩压力持续与产成品价格下降背景下制造业投资持续放缓,同比增速从3月的10.3%下降至4月的8.9%。投资全面下行态势加大了经济下行压力,稳增长政策需持续加码。

生产面呈现企稳迹象,但尚不稳固。生产面呈现一定企稳迹象,4月工业增加值同比增速结束下行趋势,环比提高0.3个百分点至5.9%,六大发电集团耗煤量的高频数据显示,发电量在5月持续回暖,已经进入正增长区间。显示生产面出现企稳迹象。但企稳力度较为有限,结合持续疲弱的需求面,生产面企稳基础尚不稳固,能否持续回暖尚具有不确定性。

宽松政策将进一步加码。宽松的政策开始对实体经济起效,但程度非常有限。经济依然面临较大下行压力,未来政策宽松程度还将进一步加大。财政政策将有所发力的同时,货币政策宽松力度将进一步加码。我们预计未来会有降息将准等宽松政策继续出台。同时也存在央行通过PSL等非传统货币政策工具加大向市场投放货币规模的可能性。