银行业:信贷投放乏力拉低M2增速

事件:4月末M2同比增速低于预期:

今日,央行公布了4月金融数据。其中,M2余额为128万亿元,同比增长10.1%,低于预期。全年M2增长目标为12%,前三个月M2增速分别为10.8%、12.5%、11.6%。

现象一:存款偏离度管理后,仍有一定的季度波动:

去年9月开始实行的存款偏离度管理不可能完全消除季节波动。从前理财产品安排在季末到期,形成存款,目前则安排在下旬陆续到期,即可规避“月末波动不得超过3%”的规定。因此,波动仍然存款。因此,今年1月、4月M2增速分别低至10.8%、10.1%,仍然有季节性因素影响。

现象二:M2设定12%目标的假设条件目前有所改变:

从货币需求角度看,货币需求主要来自经济增长(实际GDP)、CPI、货币深化三个方面,当初三者预期分别为7%、3%、2%,因此M2增长目标设为12%。而目前,CPI指数已低至1.5%,货币深化(比如新增土地、房价涨幅)也较弱,因此M2的需求量比原先计划低1-2个百分点,有可能是合理的。在稳健的货币政策基调下,货币需求的减弱,相应缩减M2总量,以维持原先的经济调控目标。

现象三:信贷投放疲弱是拉低M2的主因:

银行信贷投放是派生M2的主要渠道,今年的银行信贷有些区别于往年的特征。比如,2月份新增信贷达到10200亿元(2013-2014年2月份信贷增量均为6000多亿元),导致2月M2同比增速高至12.6%。而4月,信贷增量仅为7079亿元(2013-2014年4月份分别为7923亿元、7745亿元),是拉低4月M2增速的主因。4月经济复苏依然乏力,银行有效信贷需求不足,信贷投放较弱。此外,热钱外流、表外融资(银行自营非标也能派生M2)下降也是拉低M2的原因。

目前仍受基数效应影响,下半年M2增速有望回升:

基数效应影响近期M2增速。2013年上半年,M2因非标泛滥而失控,下半年开始收缩,形成了上半年的较高基数。2014年,上半年M2同比增速仍然高达13%以上(下半年则低至13%以下),故而未拉平2013年上半年的高基数影响(这可能是因为,强行拉平会导致严重的流动性紧张),因此实际上2014年上半年仍是高基数。因此,今年上半年M2增速偏低,也是逐步拉低高基数影响。我们预计今年下半年M2增速会回升。

月度波动影响有限,维持“买入”评级:

我们综合各项因素后,我们认为M2增速低于预期,有一定的季节波动、基数效应等影响,但主要还是4月份信贷投放较少所致。经济未复苏,信贷乏力,银行间市场的宽松未能传导至实体。我们预计后续仍会有政策出台,推动信贷投放。维持行业买入评级。主要风险在于经济超预期下滑。