2014年年报及2015Q1季报总结:金融经济两重天,周期成长大分化

投资概要:

金融经济两重天:2014年全年,全部A股实现营收28.96万亿元,同比增长5%,实现归属母公司净利润2.43万亿元,同比增长8%。其中金融业实现净利润达1.4万亿元,占全部A股58%,增速为11.5%(其中非银金融增长52%);中国石油和中国石化实现归属母公司净利润总额为1546亿元,较2013年大幅下降21.4%,剔除金融和中石油中石化后后的A股归属母公司净利润为8748亿元,仅占全行业净利润36%,其同比增速也仅为5.5%,营收增速在一季度更是降至1.3%,但受益投资受益和公允价值变动,净利润增速提至6.1%。

从风格看,受益于外延扩张,创业板营收净利润均有较好表现,但持续性存疑。2014年全年,创业板实现营收和净利润为3679和443亿元,分别增长28%和25%,2015年一季度营收提升至32%,但净利润增速则降至8.4%,并购带来的高增长或许面临一定考验。中小板则在2015年一季度营收增长有所下移,但利润增速较2014年全年有所提高,2015年一季度营收净利润分别增长为8.7%和17%。

周期成长大分化:周期行业营收总体仍处下滑,一季度下滑行业较去年年报有所增长,尤其是房地产以及与房地产高度相关的建筑材料较年报下滑明显。传媒、电子、军工、计算机等行业则同时受益外延和内生增长,增速较快。受油价下跌和春节因素带动,化工、休闲服务、房地产、交通运输、食品饮料、综合、商业贸易、农林牧渔等行业毛利率上行,而建筑材料下行最为明显。

策略配置上建议关注以下行业:1)需求较好行业,处在高成长阶段,如传媒、电子、计算机和国防军工;2)业绩增长较为平稳且较好行业如医药生物;3)困境反转型:如食品饮料,有色金属。4)在降准降息周期开启下基建和房地产的发力或带动其向好,我们仍坚持前期“三大加一改(即大金融、大基建、大地产加国企改革)”的策略配置。