2015年医药生物行业年度策略报告:医享红利,械看替代,药调结构

投资要点:

行业中长期趋势:行业增长与分化并存。老龄化与生活水平提升释放医疗需求,政府投入加大及医保制度的完善也将促使行业持续增长。医改改变行业机构,医改的根本目的在于解决“看病难”和“看病贵”的问题,从医和药的角度看,医改最直观表现为控药费和增服务。我们认为未来药品整体仍将保持较快增长,但结构将优化。从根本上解决以药养医必将被迫提高医疗服务的价格,强劲的需求和政策利好将促进医疗服务业快速增长。

行业短期基本面:医药行业增速换挡,行业增长逐步趋稳。医药行业整体态势依然良好,但增长逐季回落趋稳。2014 年1-9 月,医药制造业累计收入16541 亿(+13.15%),利润总额达1584 亿(+12.50%)。与2013 年相比,增速趋缓换挡,收入和利润增长创下近3 年来行业增速新低。我们认为行业增速放缓与医药市场规模扩大,密集新版GMP 认证和药物招标工作延缓有关。明年医药行业最大的不确定性依然来自于行业政策面。随着“三保合一”和商业健康保险的推进,各地药物招标工作的落实,2015 版医保目录的调整或扩容等,我们继续看好医药行业,判断明年行业收入与利润增长将继续维持在12%-15%之间,在不出现极端招标政策前提下,预计医药行业明年仍将平稳运行,不排除极端政策扰动对行业产生较大影响。

行业评级:推荐。基本面上,随着GMP 改造认证的陆续完成和药物招标工作的推进,我们预计中短期内仍将保持12-15%的行业增速。政策面上,以低价药物目录出台为标志,政府整体思路已由“唯低价是取”转向“质量优先,价格合理”,招标政策环境已大为改善。随着年底和2015 年的招标工作陆续推进,部分企业将明显受益于新一轮药品招标。在医疗服务方面,政府鼓励社会资本办医,医生多点执业及民营医院纳入医保等扶持政策有望陆续出台,医疗服务的盛宴将继续。总体来看,虽然明年行业有政策扰动压力,但也有政策红利预期,我们认为对行业增长也不必悲观,看好老龄化背景下行业增长,维持行“推荐”评级。

投资观点及标的:在医方面,我们看好长周期的制度红利;在械方面,我们看好国产医疗设备进口替代;在药方面,我们看好2015 年招标大年下的大病独家品种及高端仿制药的进口替代。具体标的如下:医疗服务:信邦制药(医院资质优异,分享公立医院改革盛宴);复星医药(投资并购及资源整合能力强);恒康医疗(苛刻的股权激励+并购民营医院)。医疗器械:和佳股份及尚荣医疗(受益于医院建设的飞速发展)。基药:天士力(大病种,基药独家品种多,中成药降价影响有限,内生和外延并举);以岭药业(独家品种多,业绩弹性大)等。非基药:丽珠集团(估值低,产品线好,受益于新一轮非基药招标,股权激励有望出台);海思科(新获批产品多且颇具特色,受益于新一轮非基药招标);莱美药业(两大重磅品种新一轮招标后快速放量);翰宇药业(多肽细分领域龙头+外延并购);福安药业(高端仿制药有望陆续获批)。

风险提示:相关公司销售低于预期; 新药研发进度低于预期; 招标政策严厉程度超预期等行业风险。