通信行业动态点评:深挖洞、高筑墙,铁塔公司是三大电信运营商抱团取暖的战略尝试

投资建议

虽然电信运营商基础设施共建共享受阻的各类因素依然存在,但此次三大运营商合资成立铁塔公司,速度之快、力度之大,远超历史;三家都将从中受益巨大,也都表示出很大的合作诚意。此举既有减少重复建设、提高站点获取能力、推动4G建设速度等直接作用,更是三大运营商面对电信开发带来的未来国外电信运营商和国内虚拟运营商、互联网商等对其核心竞争力的冲击,而采取的抱团取暖的战略尝试。我们称之为“深挖洞、高筑墙”:即对内降低运营成本,增加资本效率,聚焦电信主业;对外构筑行业门槛,提前准备战略性行业门槛。国内外经验表明,电信基础设施共建共享困难重重,任重道远;成立铁塔公司是一次有意义的战略尝试。

要点

n三大运营商投资百亿资金共建“铁塔公司”,业务范围敲定。7月11日,中国移动、中国电信和中国联通分别发布公告,称三方将合资100亿元,成立中国通信设施服务股份有限公司,市场通称为“铁塔公司”。按每股1元的价格,三方依据出资额分别持股40.0%、29.9%和30.1%。铁塔公司将主营铁塔的建设、维护和运营,兼营配套设施(基站机房、电源、空调等)和室内分布系统的建设、维护和运营,及基站设备的代维。

从营收角度看,中国电信直接获利最大。其营业范围均属于通信运营业的辅业,并与中国电信旗下中通服公司有重叠部分,也可以做为中通服的上游。中电信声明在不导致中国电信集团和中通服违反双方签署的《不竞争协议》的前提下,铁塔公司在将其铁塔及铁塔相关附属设施的设计、施工、监理及维护业务,向社会公开发包时,同等条件下优先选择中通服。相当于直接将中通服在铁塔和基站配套领域的潜在市场扩大3-5倍。

从网络建设角度看,规划新建网络规模最大的中移动受益最多,即“三人搭伙吃饭,饭量大的获利更大”。公司第一阶段着重于建设三大运营商3G/4G网络的新建铁塔。独立的铁塔公司最大的作用就是避免三家选址的激烈竞争与重复建设,极大提高租赁土地时的谈判议价能力,有效降低建网成本;并有力推进建网速度。我们根据无线网络建设项目管理经验估算:每年节约建塔费用100亿左右,建塔速度提高1/5-1/4。市场普遍认为,铁塔公司意味着三家运营商基站站址完全共享,会拉平三家基站数量的差距;基站数更少的中国联通和中国电信更占便宜;即“三人搭伙吃饭,瘦子获利更大”的逻辑。但铁塔公司的站址铁塔并非无偿使用、无限共享;第一阶段为共建新塔,有偿租赁;后续阶段注入利旧铁塔,也是按量估值入股;更要考虑旧的铁塔上可用空间有限,约500多万套已存在的基站RRU和天线,还要考虑不同设备之间的空间隔离度等需求。因此,对网络覆盖角度看,应该是新建网络规模越大、建站进度要求越高的运营商中国移动,收益越大。2014-2015,中国移动计划建设50万个4G基站,远超过中国电信的6万套和中国联通的5.2万套。

从公司管理权分配看,中国联通分配最多;可以看出三方的平衡妥协和合作的诚意。媒体报道铁塔公司的治理架构上,将由中国联通派专员任总经理负责实际管理,而由中国移动方担任名义董事长,由中国电信方出任监事长。

我们认为铁塔公司是三大电信运营商抱团取暖的战略尝试,意图在于“深挖洞,高筑墙”,以抱团应对中国电信业开放加快带来的国内虚拟运营商、互联网商的竞争,和自贸区与多边贸易协定推动的国外电信巨头的进入。相比各方合资铁塔公司的收益,更应该关注为什么此次推动能如此顺利、快捷的落地。多年来国家推动通信设施共建共享工作很多次,都没有取得成效。过去制约共建共享的因素并没有改变,唯一改变的就是电信业开发带来的未来行业竞争格局的深刻改革冲击。我们预计三大运营商还有3-5年的时间窗来应对这种实质性冲击。“深挖洞,高筑墙”,即对内降低运营成本,增加资本效率;对外构筑行业门槛,提前准备战略性行业门槛。

三大运营商将要面临的竞争是十分残酷的,铁塔公司成立是未雨绸缪的战略尝试。通信业早已进入ICT时代,互联网企业、通信设备企业、通信服务企业甚至金融机构热情高涨,纷纷成为虚拟运营商,如百度、阿里巴巴、海航、富士康、联想、海信、平安、民生等。而中国电信业对外开放也是大势所趋,因为全球通信市场新增用户降速明显,动力不足,毛利下滑,而中国市场用户基数最大,三大运营商想走出去,国外企业更想闯进来。上海自贸区已经放宽对W T O电信开放承诺之外的业务。中美、中澳、中韩、中日等双边自由贸易谈判中,也都要求国内进一步开放电信服务业,而关于进一步开放国内电信服务业的WTO谈判也将重启。与国外电信相比,三大运营商体量够大,而在电信资费、运营成本和服务创新等方便,存在劣势。

深挖洞是指尽力降低集团运营成本,增加利润空间,提高资产效率。1.铁塔共建共享可以增加站址获取谈判力;2.减少重复建设,3G网建期间存在大量的重复站址。铁塔站址获取、建设、电源机房建设等占无线网络建设投资的1/4-1/3作用,固定资产折旧较大;3.通信技术发展到4G,而铁塔相关技术变革并不大;运营商将重资产的慢科技的辅业独立,有助于主营业务聚焦技术和服务创新,有利于竞争响应能力;4.加快3G扩容和4G建设的建设速度;5.铁塔公司是最适合吸引民资投入、分流集团员工的渠道之一;进一步让三大运营商成为轻资产公司,提高资产效率和竞争能力。

高筑墙是指提前在产业链上对虚拟运营商和国外电信商的竞争形成壁垒。虚拟运营商和国外电信商目前并不具备自己的网络,对运营商冲击有限,目前只有在服务创新和资费上有些优势。但他们必然会向上游扩展,通过租用或自建基站与核心网的方式进行实质性竞争。铁塔公司逐渐整合三大运营商近200万的铁塔站点,可以做为最大的或唯一的铁塔供应商对其新进竞争者形成竞争门槛。同时,如果铁塔公司在基础设施共建共享的实践上取得成功,可能有利于获得政府的电信基建独一许可,取得最稳定优势。

未来趋势:1.三大运营商合作趋势加强,共建共享会进一步加快。2.侧面反映电信业开放步伐加快,更需要关注已经进入电信运营市场的国内虚拟运营商和与外资合作的运营商。3.铁塔公司的正式运营将会实质推动4G建设速度,利好相关通信设备与服务商。

我们猜测:将来最可能的引入民资方式,是按照规划好的铁塔方案,将铁塔建设、维护和所有权分包给民资,如商业地产一样收租,所有权与管理运营权分离。 n 风险:铁塔数量、质量和分布结构的优劣决定了网络覆盖的质量,是网络规划的重要、基础部分。从北美和拉美的铁塔租赁市场经验看,其融合和共享存在很大的管理难度。

后续关注:三家股东的对铁塔空间租赁的协调机制和决策权分配;已有基站铁塔如何注入;国内新建铁塔的建设权是否排他等。