铁路行业:铁路投资加速的机遇

今年铁路投资规模上调至8000亿。今年以来,铁路总公司已经第三次上调全年铁路固定资产投资计划,从6300亿元上调至8000亿,这一固定投资额也达到了2010年8427亿元投资额以外的第二历史高位。铁路固定资产投资规模上调也反映出铁路是国家稳定经济增长的重要工具。铁路固定资产投资包括铁路基建投资、交通设备购置及更新改造,铁路固定资产投资上升至高位,相关子行业高景气度拉开序幕。

2014及2015年铁路通车高峰期到来。2013年以来,政府多次强调要保证“十二五”规划目标完成。根据“十二五”规划,2015年底全国铁路运营里程将达到12万公里。我们测算2014年及2015年铁路新通车均应超过8000公里。而根据我们对“十二五”规划中提出的在建及规划兴建的高铁重点项目的跟踪,我们测算2014年及2015年新通车的高铁里程分别达到5353及3534公里,预计创造历史新高。铁路高速建设首先利好铁路基建子行业发展。另一方面,随着铁路通车高峰期到来,新通车铁路导致交通设备需求密集增加,特别对于高铁项目,在新项目通车后网络效应增强,有利客座率上升,既有高铁线路将出现班次加密需求,我们预计动车组需求将爆发。交通设备子行业近期内将快速发展。

改革激发行业活力,保证投资可持续性。自去年3月铁路总公司正式成立,铁路政企分开后,铁路改革持续进行。改革为这个计划经济色彩浓重的行业注入了市场活力。在铁总负债率持续上升的情况下,为保证铁路高额固定资产投资的可持续性,铁路投融资体制改革迫在眉睫。2013年8月国务院下发《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》,“外部融资,内部挖潜”筹集铁路建设资金。2014年4月国务院会议再次深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施。我们认为设立铁路发展基金,运价改革等将为铁路行业注入市场活力,并保障铁路固定投资可持续性。

投资建议

重点关注铁路交通设备制造企业。铁路行业主要分为铁路基建、铁路交通设备制造及铁路运营三个子行业。我们认为铁路运营子行业在目前客运受制于铁路公益性定位,而货运提价后在中国经济尚未完全企稳前,面临货运量下行的压力,运营板块目前面对一定的经营压力。基建子行业,短期内将受益于政府的铁路建设刺激经济政策,但是中期来看,由于铁路基建2014年投资已经达到6000亿元,未来成长性预期不强。我们重点推荐铁路交通设备制造子行业。我们认为子行业将持续受益于铁路投资增加,新投运线路设备需求,既有线路班次加密设备需求及未来动车组维修需求,未来将迎来高速增长期。同时中国的地铁发展及中国高铁的持续海外拓展,预期为行业内公司带来新的发展机遇。我们重点推荐公司为持续进行海外市场拓展的中国南车(1766.HK;买入;TP:7.15港元)及H股上市时间不久的中国北车(6199.HK;未有评级),铁总的铁路交通设备订单基本上为着两家公司所垄断。

风险提示

i)铁路固定资产投资低于预期;ii)铁路新通车里程不达预期;iii)动车招标速度慢于预期;iv)铁路改革速度慢于预期。