太阳能行业2014年日常报告:天合业绩超预期、美国双反初裁推迟传闻触发板块大涨

事件

美股中概光伏股天合光能(TSL)21 日晚发布Q1 业绩,尽管一季度558MW 的出货量处于指引范围内,且因一季度国内市场淡季而环比Q4 下滑高达27.5%,但环比提升5.5 个百分点的毛利率和环比增长73.5%的单季净利润均超过市场预期,此外公司对Q2 给出了高达950~1010MW(其中150~170MW 用于内部下游电站)的强劲出货量指引,并重申了全年3.6~3.8GW(400~500MW 用于内部电站)的出货量指引。

此外,著名光伏新闻网站PV-Tech 今日报道称美国商务部针对中国/台湾光伏产品的反倾销初裁听证会将由原定的6 月11 日推迟至7 月24 日进行。

http://www.pv-tech.org/news/us_anti_dumping_hearing_delayed_till_late_july两项事件叠加触发了调整已久的美股中概光伏板块全面大涨,截止发稿,TSL 涨幅已近30%,其他中概光伏涨幅也都接近10%。

评论

1. 西部电站招标即将大面积启动,分布式政策存加力预期,国内全年14GW 目标实现概率大;由于分布式光伏存在的种种问题(盈利模式不成熟不确定、融资困难等),国家计划在今年大力推广的分布式光伏项目上半年装机进度显著低于预期,令市场对国内今年装机目标能否完成产生怀疑,进而担心行业景气和企业盈利的回升趋势是否能够持续,造成近几个月光伏板块(尤其是美股光伏板块)的连续调整。

我们认为,今年国内完成甚至超过14GW 的官方装机目标是大概率事件,尽管要想能源局短期内对6GW 地面电站、8GW 分布式的分配比例进行明确调整的难度较大,但在实际操作中对于光伏发电项目分类的认定仍有一定弹性空间。近期能源局也正通过密集调研(已召集主要光伏企业本月底赴北京开会讨论)寻找政策调整对策,我们判断可能的调整方向包括:给予部分东部“分布式”项目以全额收购的上网电价政策、施压地方政府加大补贴力度、以及中长期可能引入的类似欧美市场的与电力公司签署购电协议或“净电量制”等创新商业模式。

2. 对于美国对华光伏双反升级的事件,我们对于争端结果维持偏乐观的判断。

有此前中欧光伏贸易摩擦以“最低价承诺”和平收场的先例在前,我们认为美国的情况在各方面都不会比欧洲差,原因主要有:1.美国光伏发电市场目前仍处于快速增长期,相较发展至瓶颈期的欧洲市场更需要高性价比的中国光伏产品;2.美国本土主要组件企业Sunpower(超高效组件)和First Solar(薄膜组件),与中国组件企业的产品所处细分市场不同,并不产生直接竞争;3.全球前五大多晶硅企业中有两家在美国(Hemlock 和REC),中国目前仍拥有对美国产多晶硅加大反倾销力度的能力(封堵来料加工的避税途径)。

因此,与欧洲类似,我们认为此次升级后的中美光伏贸易争端在时间和空间上都仍然有较大的谈判余地。

投资建议

除了美股光伏板块大涨可能对A 股相关标的产生的带动效应外,我们认为,在今年国内整体经济增速放缓的大背景下,光伏行业仍是为数不多具有“确定性政策支持和明确向上的景气趋势”的行业之一,我们维持对行业的“增持”评级,建议重点把握在行业景气继续向上的过程中能够持续兑现业绩的各环节龙头公司,A 股重点推荐隆基股份、阳光电源、航天机电、特变电工,港股推荐保利协鑫(3800.HK),美股推荐晶澳太阳能(JASO)。

另,近期上海正举行SNEC 光伏展会,我们的观展笔记及感受请参见后页。