食品行业周报:原奶价格回落趋势显现,继续看好大众品

原奶价格回落趋势显现,继续看好大众品。4月7日-4月11日,食品饮料多数子板块均跑赢沪深300,原奶价格回落预期升温背景下乳制品板块领涨(7.1%),沪港通带动一线白酒上涨(5.3%)。原奶价格回落的预期升温主要源于4月初恒天然乳品拍卖价大幅下跌。3月至今恒天然主办的3次拍卖会,乳品价格均连续大幅下跌,全脂奶粉价格合计下降19%,其中4月2日最近一次的拍卖价降幅高达9.2%。国内原奶价格也呈现回落趋势:统计局公布的国内原奶价格已经连续2月企稳或下跌;草根调研显示,4Q13伊利原奶收购价最高曾经超过5元,1Q14回落至5元以内。就14年而言,原奶价格回落趋势已现,而除原奶外的主要原料价格同比都在下降,有利于大众品净利率提升,继续看好大众品。由于港股缺乏白酒公司,沪港通启动后,“稀缺性”概念带动了茅台、五粮液股价上涨,但我们认为在报表风险释放之前,白酒总体投资机会仍有限。

1Q14业绩预测跟踪:基于我们的估计与测算,我们汇总重点跟踪食品饮料公司1Q14净利增长初步预期如下:白酒重点公司中,1Q14净利增速预测由高至低分别为:顺鑫农业(73.3%)、青青稞酒(5.8%)、贵州茅台(1.6%)、张裕(-14.6%)、洋河股份(-15.6%)、五粮液(-41.0%)、山西汾酒(-45.0%)、泸州老窖(-54.8%)。其余重点公司中,1Q14净利增速预测由高至低分别为:中炬高新(53.3%)、南方食品(46.2%)、双汇发展(42.8%)、伊利股份(34.6%)、海天味业(23.6%)、贝因美(18.6%)、青岛啤酒(13.8%)、大北农(-0.6%)、安琪酵母(-28.0%)。

维持推荐投资组合:大北农(40%)、南方食品(20%)、贝因美(20%)、伊利股份(10%)、双汇发展(10%)。本轮猪价下跌正推动大北农市场份额加速上升,虽然传统淡季拖累1Q14营收增速至约40%,并拉低净利增速,但2Q14开始净利增速有望回升至50%,3Q14净利翻倍仍是高概率事伯,这会推动市场重新认知猪饲料行业商业模式的革命,和大北农平台的领先优势。南方食品老产品和新品黑芝麻乳增长良好,我们预计2014、2015年净利弹性很大,且1Q14数据就会有体现,当前增发事项已公布,公司动力有保障。股价下跌已基本体现了贝因美1H14调整压力,公司14、15年将受益于竞争环境趋缓和费用率下降,管理层增持和股权激励有利于提升投资者信心;伊利仍将受益于中国乳品需求升级和管理层激励有动力,同时2H14原奶价格上涨压力将减轻;在大股东万洲国际上市刺激下,双汇发展2014年有超预期机会,主要源于鲜冻品渠道拓展加速,肉制品新品推广结构优化,以及与史密斯菲尔德加强合作。

本周重点更新:1.本周我们下调了大北农1Q14EPS预测约20%至0.12元,同比降约0.6%。2.我们下调了南方食品1Q14EPS预测约25%至0.12元,同比增约46%。3.我们下调了泸州老窖1Q14EPS预期约39%至0.37元,同比降约55%。

风险提示:经济增速下滑导致消费增速低于预期;重大食品安全事件。