太阳能行业2014年2季度报告:美股光伏2013Q4&FY业绩总结及2014展望

行业观点

我们对近期发布完毕的美股中概光伏四季报/年报业绩及公司电话会议中传递的信息进行了整理分析,总体结论是:企业盈利能力继续恢复,行业集中度持续提高、整合加速推进,扩产无损健康供需格局,2014行业景气复苏趋势不改,选股策略关注经营改善空间和PE估值。

中国抢装推升Q4业绩,晶澳实现单季净利润转正。

受中国年底电站抢装拉动,7家组件企业Q3出货量合计达4.6GW,环比增长16%(Q3为+8%),同比增长59%。

大部分组件企业Q4毛利率维持上升趋势:因受益于(1)季度出货量的持续提升对产能利用率的拉动(2)企业非硅成本的持续下降(3)以中国为代表的Q4主要抢装市场产品价格上涨。分企业看,成本最低的晶科毛利率和净利率已分别达到24.3%和10%,晶澳在Q4加入盈利转正行列。

2014盈利展望:预计Q1业绩环比持平或小幅回调,全年利润率保持稳中有升态势,净利率有望普遍进入5~10%区间。

Q1预期:因行业淡季出货量环比下滑,但高ASP区域销售占比提高对冲出货量下降、日本/中国市场组件价格回落、以及硅料成本上升对企业盈利的负面影响,预计Q1盈利水平回落幅度十分有限。

对2014全年:我们判断Q1小幅回调之后将延续稳步上升的态势,预计毛利率仍有5%以上提升空间,净利率提升空间则更大(详见正文分析)。

行业集中度提升趋势将延续,2014是真正行业整合年。

7家组件企业合计出货量从2012年的9.9GW提高到2013年的14.7GW,增速48%(行业增速23%),市占率从约30%提升至36%;预计2014年将达19~20GW,增速28~37%(预计行业增速22%),行业集中度提升的趋势将得到延续。

大厂普遍已开始或计划通过兼并整合实施扩产,但步伐仍谨慎,健康供需格局难破坏,我们认为这种扩产行为在提高龙头企业营收的同时,非但不会令行业供需格局再次恶化,反而有利于行业竞争走向规范和成熟。

投资建议

近期美股大盘和中概股大幅调整,高beta的光伏板块跌幅较大,我们认为:行业全年复苏趋势无忧,且二季度面临诸多催化剂(如中国分布式光伏政策调整加力、日本需求超预期、美国双反调查趋于缓和等),近期是布局光伏板块的理想时点。

综合公司基本面和目前的估值水平,我们的美股中概光伏推荐组合为:JASO/SOL/JKS/HSOL(公司分析和估值比较详见正文)。

风险提示:国内市场政策执行效果低于预期。