禽畜养殖饲料行业3月度投资策略:生猪存栏出栏下降趋势形成

5~9月间猪价反弹空间已经消耗殆尽。2014年1月17日,全国仔猪均价较12年9月13日下降7.16元/公斤,从前期相对历史最高价格的51%降至36%;2月26日,生猪均价较去年9月12日底降4.44元/公斤,从前期相当于历史高点的77%回落至56%;二元母猪价格较前期下降280元/头,从前期相当于历史高点的88%下降至75%;1月17日,白条肉均价较前期下降1.74元/公斤,从相当于历史高点86%回落至79%;全国终端猪肉均价下降2.1元/公斤,从相当于历史高点的78%回落至77%。

饲料价格维持高位原料成本压力减缓。1月17日,配合饲料价格3270元/吨。当前价格为历史最高价的98%。月度育肥猪配合饲料价格创出新高,达到3490元/吨。从饲料原料价格来看,小麦价格为历史最高。玉米、豆粕、菜粕价、棉粕、价格仍在相对高位,蛋氨酸、赖氨酸和鱼粉价格则大幅下降,蛋氨酸价格前期经历了一轮反弹后有所回落。

饲料产量全线下滑,出栏下降趋势形成。2013年除1月和12月份饲料产量略超12年全年外,剩下10个月度饲料产量均出现下滑。根据协会抽样数据,2013年所有禽畜料累积产量均同比下滑。从饲料类型上看,浓缩料下降12%,配合料下降9%,预混料增长6%。生猪总出栏量的下滑势头高于仔猪补栏的下降速度,未来存栏、出栏下降趋势已经形成。

饲料盈利处于历史高位。2014年1月17日育肥猪料毛利与蛋鸡料毛利自13年9月以来同步持续向上共创历史新高。肉鸡料吨毛利水平也随着猪料及蛋鸡料同步向上,处于历史高位。

生猪养殖再陷亏损仔猪成本占养殖成本比重增加。进入2014年,尽管饲料价格有所回落,受猪价全线走低影响,生猪养殖再度亏损。2014年2月7日养殖亏损为69元/头,相当于近年来最大盈利的10%的水平。当前养殖成本中仔猪成本比重较10月有所增长,占25%;饲料成本比重有所下降,占54%。其它费用比重占养殖成本的20%。

投资评级:受猪价全线下降影响生猪养殖再度亏损,饲料行业相对形势较好,但受南美大豆丰产及上市压力加之国内养殖需求形势严峻,生猪养殖持续亏损导致部分饲企资金回笼压力陡增,一些中小饲料企业对猪料大幅减产。由于猪周期失灵,以及疫情影响加重,我们维持畜禽养殖行业“中性”评级。可适度关注盈利处于高点、销售形势有利的饲料龙头。

股价催化剂:禽畜价格触底反弹,饲料行业盈利持续,生态猪市场的快速发展。

风险因素:疫情导致猪价下跌;饲料价格上涨导致饲料成本难以转嫁;其它未预期事件。