策略周报:降息不改调整格局

投资要点:

上周A股市场的走势,可谓惊心动魄,对此我们已经在近期的策略周报中有过充分的预判。目前最需关注的周日公布的降息政策,对此我们认为这次降息对A股的影响是偏中性的,不改股市调整格局。

从宏观背景上来看,降息势在必行。其一,政府和企业的去杠杆,需要存量债务膨胀速度降下来,需要利息滚动增长放缓;其二,货币政策调控的一个出发点在于实体经济,目前虽然银行间市场利率已经明显下降了,但是实体经济融资成本依然高企,降低融资成本,依然需要通过全面的降息来引导。这一判断的详细逻辑我们在2015年年度策略报告中有过论述,在此不再赘述。既然如此,那么这次降息就是预期之内的事情我们曾经用改革不休趋势不止的表述来概括这一轮牛市的内涵,这是一个总的基调。就今年上半年以来的行情来说,其背后的逻辑在于经济差、政策松,目前这一逻辑仍然成立,政策宽松的局面依然不会改变,这次降息是对宽松政策的再一次验证。股市的走势是对预期的反映,既然是预期之内的,就不会对趋势有方向性的改变。回顾去年11月以来的降息周期,第一次降息降低了减轻了债务人的幅度,信用风险爆发的可能性降低,市场风险偏好提升,导致了全面的估值上升;今年3月份的第二次降息,对股市的正面影响要小的多,一方面是因为边际效用降低和预期之中的事情,另一方面也是因为当时的股市从短期看还没有从盘整的格局中走出;这一次降息,仍在预期之内,从上周五股市的表现来看,虽然有暴跌之后反弹的要求,多少也有对周末降息预期的反应。

近期股市的调整,其本质上还是对快速上涨的修正和消化,杠杆加到极致就要减杠杆,仓位上升到极致就要降仓位,与货币政策如何变化并不相干,既然如此,那么近期股市运行的主要矛盾就不是降息与否,因此,这次降息对股市的影响是中性的,也不会改变股市继续调整的格局。

近期沪指的振幅大约达到10%左右,虽然已经完成的调整幅度较大,但我们担心调整的时间还不充分,筹码既然松动,重新上攻就不会很坚定。

市场本身具有学习功能,上周没有来得及减仓而遭受重大损失或者经历了剧烈震荡的投资者,利用降息利好而减仓,会使得调整的过程仍会延续。

我们曾在4月底的周报《风险爆发时间窗口临近》中提示了市场的系统性风险,并提出在下跌过程中以创业板为代表的中小盘新兴产业个股相比于主板更加安全,并在上周的周报《在上涨中减仓》中预测不管是主板还是创业板在近期见顶的可能性增加,我们维持这个判断,目前来看,沪指很可能已经见到了上半年的高点,而创业板也正在加速赶顶之中。

我们的核心策略组合上周上涨3.47%,从2015年1月5日以来,累计上涨58.02%。本期调出浦发银行,调入和而泰。目前组合为和而泰(002402)、立思辰(300010)、国金证券(600109)、皖新传媒(601801)、奥特迅(002227)、深科技(000021)、新筑股份(002480)、天源迪科(300047)、安徽水利(600502)和聚光科技(300203)。