银行行业:经济下行不流动性宽松的再平衡

投资要点:

事件:中国人民银行决定,自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。

降息有利于社会融资成本的降低。当前国内经济仍面临较大的下行压力,通缩风险仍在延续,实际利率仍高于历史平均水平,为继续降息提供了空间;经过2014年11月、2015年3月两次降息后,社会融资成本整体明显降低,2015年3 月份,非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.56%,比上年12 月下降0.22 个百分点,我们预计降息后实体经济融资成本有望进一步降低。

利率市场化改革进程已接近尾声,银行自主定价差异显现。存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍,则一年期存款利率上限由3.25%提高至3.375%,银行负债端成本率反而上升13BP。银行的自主定价能力显著提升,预计此次存款利率“一浮到顶”的机构数量将明显减少;但由于银行对存款竞争日趋激烈,多数小型银行仍将会调整存款利率空间至1.3倍以上,大型机构会较为审慎,预计行业整体利率变化不大;3月降息后1年期定期存款加权平均利率降至3.06%,较降息前下降0.20 个百分点。因此相对于银行来说,此次降息仍为一次不对称降息,对银行的盈利将产生进一步的挤压。

降息成效需未来降准巩固。持续的降息,在美国加息预期下,将使得美国国债和我国国债走势背离,这种剪刀差的缩小将刺激资本外流,不利于人民币汇率稳定,且使得资本流动对外汇占款的负面冲击更为明显,加剧资金面紧张的状况,我们认为央行未来还将通过降准来对冲外汇占款的不利影响。

长期来看,降息有利于减缓经济下行压力,增加信贷投放,有利于银行盈利长期稳定增长;但短期来看,降息在一定程度上对银行的盈利能力产生冲击,未来股价将在经济下行和流动性宽松之间寻找平衡,个股方面重点推荐招商银行、兴业银行、北京银行、平安银行。