枫盛阳(430431):规模尚小、期待未来发展

1、 枫盛阳是医疗器械生产与经销商。枫盛阳主要从事医疗器械的批发和销售业务,通过赚取差价来获取利润,公司批发经营的产品有150 余种。

公司采取“以销定采”的采购模式,客户向公司提交订单,公司根据订单需求的产品规格和性能指标向供应商采购产品。公司目前采用“经销商分销为主,医疗机构的直销为辅”的销售模式。2014 年枫盛阳的销售收入1.65 亿元,净利润2355 万元。

2、 医疗器械行业集中度低。医疗器械市场规模从2001 年179 亿元跃升到2013 年突破2000 亿元,有机构预测2015 年将达到3400 亿元,其已显示出巨大的成长潜力。医疗器械行业飞速发展的的同时,企业数量和产品数量也不断增加,截至2011 年底,已经有168,596 家企业取得了医疗器械经营许可证。因此,目前医疗器械行业整体集中度很低,未来行业整合的力度很大。

3、 企业进入快速发展阶。2011 年之前公司规模非常小,2011 年公司销售收入仅304 万元。2012 年11 月10 日公司收购南京三象药业有限公司。

之后,公司进入了快速的发展的阶段。2014 年公司的销售收入以及净利润增长都超过了100%。公司2014 年应收账款增长75.32%,因为公司在2014 年对相关的客户群体制订了相应的销售账期激励政策,从而刺激了订货量的大幅增加。

4、 公司整体财务状况良好。公司2014 年的资产负债率仅为29.54%,因此,公司可以适当运用财务杠杆去支撑未来销售收入的增长。盈利能力方面,毛利率稳定,净利率稳中有升。

5、 盈利预测与估值。因为公司规模较小,盈利变动较大,所以盈利预测较为困难。5 月7 日收盘价18.42,按照2014 年报数据计算,PE39 倍,PB10.2 倍,PS5.6 倍。我们认为估值相对合理,给予“中性”评级。