桐昆股份:行业景气度上行,公司顺势扩张

行业景气度大幅提升,业绩将大幅增长,“买入”评级。

2015年涤纶长丝产能扩张基本结束,行业景气度持续上行,我们预计2015年公司的业绩将大幅提升。公司计划通过非公开发行预案募资30个亿,控股股东认购3个亿,募集资金用来扩建涤纶长丝的产能,我们看好涤纶长丝行业景气度的持续提升。不考虑非公开发行,预计15-17年EPS 为0.75/1.09/1.53元,合理估值为26.5元,维持“买入”评级。

计划募资30亿,控股股东认购3亿。

公告非公开发行预案,计划发行不超过20935.1万股,发行价格不低于14.33元/股,募集资金总额不超过30亿元,控股股东桐昆投资拟以现金参与本次非公开发行,认购金额为3亿元。募集资金主要用来建设“40万吨差别化涤纶纤维”和“38万吨DTY 差别化涤纶纤维”,其中控股股东的锁定期为36个月,其他投资者的锁定期为12个月。40万吨差别化涤纶纤维项目已经投入了2.4亿左右,随着项目的建成投产,公司涤纶长丝的差别化率和盈利能力会显著提升,预计2016年底公司的涤纶长丝的规模将达到370万吨左右。

维持原有判断,公司第 2季度的业绩将大幅提升。

我们预计2015年的涤纶长丝的销量同比增长15%-20%左右,未来业绩增长的主要来源是涤纶长丝价差的大幅扩大。2015年第1季度涤纶长丝的价差大约是1200-1500元/吨,从4月份开始,PTA、涤纶长丝的价格开始大幅上涨,涤纶长丝的价差明显扩大,第2季度涤纶长丝的价差大约为1400-1600元/吨左右,而且环比逐步扩大,调研过程中,我们发现第2季度涤纶长丝的开工率也明显高于第1季度,因此我们判断第2季度的业绩将大幅提升。

持续推进互联网金融业务。

公司投资5000万建立桐乡互联网金融服务有限公司,目前公司正在建设专业团队,搭建互联网金融平台,逐步探索公司互联网金融的盈利模式,现有平台和产品主要是“工银聚”和“桐昆贷”,我们判断公司未来会不断丰富互联网金融业务,我们看好公司在互联网金融的布局。

催化剂:涤纶长丝的价差持续扩大。

风险因素:涤纶长丝价格大幅下滑、非公开发行进度低于预期