央行降息政策点评:政策效果递减,宽松政策加码

投资要点。

事件:中国人民银行决定,自2015年5月11日起金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%,同时,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。

央行降息迫不及待,经济下行底部难寻。

央行今日宣布降息0.25个百分点,符合我们的预期。我们一直强调在经济下行的过程中政策层将交替使用价格与数量工具,为经济增长提供更宽松的环境,但从2014年11月以来的历次降息及降准来看,宽松政策的出台呈现出高频度化和强力度化的特征,这意味着我国经济面临着罕有的下行风险。4月的金融与经济数据尚未公布,央行就已分别发布了一次降准与降息政策,从侧面佐证4月经济数据将更加悲观,经济仍在探底过程之中。

降低成本与利率市场化并行,银行利润再被压缩。

在近期的三次降准政策中,存款利率上限一再放开,从最初的上浮1.1倍到本次公布的1.5倍,在经济与政策的博弈过程中利率市场化仍在推进,本次降息政策使存款利率上限由3.25%放开到3.375%,从理论来讲反而有所升高。但贷款利率上限并未相应调高,引导社会融资成本下行仍然为央行首要任务之一,那么本次降息后银行存款利率一浮到顶的可能性虽然不大,但仍将在一定程度上实现利润从银行体系向实体经济的腾挪,在有利于非金融企业融资成本下降的同时,亦压缩了银行的利润空间。

政策效果边际性递减,呼唤进一步降准。

央行自去年底以来的宽松政策在引导社会融资利率方面取得一定成效,在前期政策叠加的作用下,3月份至4月中旬利率曲线出现明显的下移,但随着数量与价格宽松政策的频繁出台,其效果已呈现出边际性递减,利率曲线亦表现出钝化,本次降息政策对经济增长的正面效应几何仍然存疑。就后期政策而言,我们维持将进一步出台数量宽松政策的观点,我们认为央行或将采取全面与定向宽松相结合的货币政策,同时亦不排除新型货币工具应用的可能。