宏观策略周报:通缩难现转机,降息政策助力稳增长

出口有所好转,资本外流压力可能迎来减缓。在出口有所好转,进口仍然低迷的情况下,4月的贸易顺差达到341.3亿美元,较3月份出现较大恢复。由于对后续出口的看法比较积极,进口比较悲观,我们认为贸易顺差在未来可能会迎来比较良性的局面,这对于外部流动性的改善来说是有积极作用的。受美国经济一季度经济数据低于预期的影响,美元指数有所调整,同时市场预期美国加息可能有所延迟。对于中国的影响则是人民币相对美元贬值压力有所减缓,12月NDF自3月中下旬来微弱下降,海外对人民币兑美元产生了升值预期,这同样有助于缓解当前资金外流的压力。

流动性问题并不担忧,央行停止短期的流动性调节。4月份央行将1700亿常备借贷便利SLF全部收回,目前SLF余额为0。同时,央行向市场投放中期借贷便利MLF650亿元,目前MLF余额为10795亿元。4月20日央行再一次降准,力度较大预计能够释放足够流动性,央行并不担心市场流动性,因此停止使用SLF这种短期流动性的货币工具。同时,4月24日200亿逆回购到期后央行也暂停公开市场操作调节流动性。

而继续使用MLF货币工具一方面在于其能够定向为实体经济投放流动性,另一方面则在于MLF可以引导中期利率水平下降,有助于降低社会融资水平。

通缩难现转机,降息政策助力稳增长。4月份PPI同比下降4.6%,与上月持平;环比下降0.3个百分点,跌幅较上月扩大0.23个百分点,符合我们的预期。开工回暖带来的需求较为疲弱,未能阻止工业品价格继续下跌,这反映了当前通缩压力,也是周末央行再次降息的主要考虑因素。

存款利率上限进一步提高至1.5倍有利于商业银行差异化定价,增强商业银行自主定价的能力。考虑到存款保险制度已经推出,我们认为利率完全市场化,也即完全放开上限已经为其不远。降息对于实体经济的作用将非常明显,尤其是房地产市场。3.30系列救市政策出台后房地产销售转好,降息政策将有助于延续这个趋势,也为房地产稳经济增加了可能性。同时,降息也有利于缓解高负债的行业企业甚至是地方政府的偿债压力。