评4月通胀数据:通胀放缓压力持续,货币政策宽松空间扩大

4月通胀低于预期。根据统计局今日公布数据,4月CPI同比增长1.5%,低于我们1.8%与市场1.6%的预期(表格1)。同月,PPI同比跌幅则与3月4.6%的水平持平,跌幅同样大于我们4.3%与市场的4.4%预测均值(图1,表1)。

食品价格基期效应推动通胀同比企稳。4月食品价格同比由上月2.3%回升至2.7%,推动CPI同比回升0.1个百分点至1.5%。食品价格同比回升主要由于基期效应,去年4月食品CPI环比下跌1.3%,而今年4月环比下跌0.9%(图2)。

季调后数据显示食品价格上涨速度有所放缓,4月环比上涨0.2%,较3月放缓0.2个百分点,显示食品通胀压力依然较为有限。蔬菜价格环比出现明显下行,环比跌幅达3.2%,猪肉价格也由于季节性因素出现下跌,4月环比下降0.8%。

而季调后猪肉价格环比上涨3.7%,较3月提高2.7个百分点。显示供给下降压力下,猪肉价格依然面临上升压力。最新数据显示,2015年3月生猪存栏量为3.87亿头,比2013年高位减少近2亿头,创2009年以来新低。而能繁母猪头数在2015年3月下降至4040万头,同比下跌15.7%(图4)。虽然需求持续疲弱,但生猪和母猪存栏数的地位运行对今年猪价走势带来不确定性。

需求总体疲弱环境下通胀将延续弱势格局。尽管4月通胀由于基期效应微幅回升,猪肉价格存在变数,但并不改变需求疲弱主导的通胀弱势格局。经济下行压力下居民收入增速持续下降,将持续对通胀形成抑制。4月居住与服务价格均基本维持平稳,同比增速分别为0.6%和2.1%。城镇居民可支配收入已经从2012年初的14.0%持续下降至2014年4季度的8%左右,需求增速面临持续放缓压力。

工业品出厂价格继续大幅下跌,显示生产面依然疲弱。4月,PPI与PPIRM环比分别下跌0.3%和0.2%,PPI同比跌幅与上月持平为4.6%,PPIRM同比跌幅较上月收窄0.2个百分点至5.5%(图5)。原材料价格持续下跌带动工业平出厂价格下行,4月PPI中原材料价格环比下跌0.4%,而3月为环比上涨0.4%。随着稳增长政策逐步加码,以及大宗商品价格低位企稳,甚至有所反弹,工业品出厂价格跌幅有望收窄。期货市场工业品行情出现明显改善,南华综合指数从3月的973.4回升至4月的1008.7,同比跌幅收窄3.8个百分点至9.9%。而石油价格回升推动国内石油相关行业PPI环比同比跌幅持续收窄(图6)。随着发电量等生产面高频数据显示同比跌幅有所收窄,工业品价格下行压力或将略有缓解。

通缩压力仍然是物价方面的主要矛盾,货币政策放松空间仍然很大。通胀虽然有所企稳,但整体依然维持偏弱格局。疲弱的经济增长需要宽松货币政策来托底,而通胀偏弱也给货币放松留出了较大空间。央行在货币政策执行报告中对真实利率上行给予关注,未来宽松货币政策有望继续加码,降准降息可能性均有所上升,而其它定向宽松货币政策将延续,适用范围存在扩大可能。