利率市场每周评论:套利交易将收窄T合约基差

投资要点:

上周五年国债期货跌幅超十年。上周伴随利率债现券市场的调整,国债期货市场剧烈波动,其中五年国债期货主力合约(下简称TF合约)TF1506跌幅明显超过十年期国债期货主力合约T1509(下简称T合约);与现券相比,期货跌幅也明显较高。

多头进行TF合约移仓并转换为T合约是T合约更为抗跌的原因。对国债期货T和TF合约持仓情况进行分析之后显示,在T合约持仓量持续上升的同时,TF合约的总体持仓量出现罕见下行,可以认为TF合约的多头主力在移仓的同时,也将TF合约的多头置换成为了T合约的多头,这也是导致T比TF合约更为抗跌的原因之一。

期现套利是TF合约跌幅较大的另一个原因。由于目前现券市场缺乏做空机制,从理论上来说期货合约出现负向基差的套利交易较正向基差更容易实现。而且,我们发现自2014年10月开始,交易所的国债托管量就开始缓慢增加,同期交易所国债市场的五年期货合约的可交割债券期限的现券交易的成交量也在不断上行;十年期国债期货合约的可交割期限现券在2015年的二月份成交也趋于活跃。在剔除了单边交易导致现券交易活跃的可能性之后,我们猜测交易所市场现券交易活跃度的上升,正是套利人进行期现套利的结果,而TF较好的流动性以及相应期限现券在交易所市场极佳的流动性也导致TF的基差收窄较T更为容易。

未来展望:T将取代TF成为国债期货的交易主力,但T的负向基差也将得到修正。现券市场中10 年期国债是标杆性品种,未来十年期国债期货市场的活跃度也应该超越现在的五年期国债期货。十年期国债期货上市以来,持仓量持续增加证明了市场对十年期国债更为青睐。但是与TF 上市伊始连续保持一定的负向基差一致,十年期国债的主力合约CTD 也持续为负, 我们估计在套利的力量将不断收敛T 的负向基差,故而未来一段时间T 的价格走势将弱于TF 合约。

市场回顾--资金面维持宽松。4月末以来OMO持续停摆,上周资金面维持宽松。一级市场表现良好,二级市场继续震荡。国债期货市场剧烈波动。