2015年4月通胀数据点评:并未失效的猪周期

投资要点。

事件:2015年4月份,全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨1.5%,环比下降0.2%,为连续第八个月位于“2”以下;全国工业生产者出厂价格(PPI)环比下降0.3%,同比下降4.6%。

食品价格回暖,供给增加难阻猪价回升。

4月CPI同比增速较上期回升0.1个百分点,其中食品项同比增长2.7%,较3月回升0.4%,非食品项同比增速0.9%,与上期基本持平。在食品项同比增长加快的过程中,猪肉价格增速5.0%,起到明显推波助澜的作用。需要注意的是由于去年同期价格偏弱,本期CPI及各个分项的增速回升很大程度上是由于基数因素的作用,环比数据仍表现为负增长,只是降幅明显缩窄。这种环比增速的下降主要受到鲜果、鲜菜、肉类等鲜活产品受气温回升而供给增加的影响,我们预计二季度随着气候对食品供给影响的边际性减弱,季节性对食品价格数据的负面影响将逐渐减退。

猪周期并未失效,CPI三季度将回归“2”时代。

本期价格数据微幅抬升,主要得力于肉类价格的支撑作用,从环比表现来看明显强于历年同期。我们一直强调2013年底以来生猪存栏量的持续低迷将于今年一、二季度反映在价格曲线,猪周期表现出的仅仅是错位而非失效,即由历史12-14个月的周期拉长到16个月左右。本轮周期的猪肉价格回升除了近五个季度以来供给缩减的支撑外,还存在着生猪及能繁母猪存栏量同比增速企稳、猪粮比价回升至6:1警戒线附近等佐证。从前海农产品指数来看,5月第一周猪肉价格继续回升,我们认为在猪肉价格的带动下CPI的增速回升仅仅是一个开始,预计二季度同比将小幅回暖,并将于三季度开始回到“2”时代。

非食品项受到居住与衣着价格持续拉动。

非食品同比增速与上期持平,环比小幅下降,从分项数据来看,本期无环比下跌分项,衣着、文教、医疗、居住分项价格环比增幅最大,分别为0.5%、0.4%、0.2%、0.1%,其中居住价格已实现连续四个月环比正增长,衣着分项近两月环比涨幅高于往年,但并未明显突破4月价格上涨的季节性特征。总体来说,从需求端来看,偏宽松政策的实施并未对产业链终端形成正面影响。

PPI依旧低迷,预计将维持低位震荡。

PPI同比增速与上期基本持平,延续自2012年一季度起的负增长态势,环比降幅0.3%,较上月扩大0.2个百分点,主要是受石油加工产品价格由升转降及煤炭开采和洗选价格降幅扩大的影响。在30个主要工业行业中,石油和天然气开采、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造价格分别上涨1.2%、0.5%和0.5%。煤炭开采和洗选、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工价格分别下降2.7%、1.5%、1.0%。

预计PPI仍将持续低迷,但同比降幅继续扩大的空间有限。

CPI受猪价推高,价格裂口进一步扩大。

总体来看,本期CPI与PPI出现一定程度的分化,CPI有所回升,PPI继续下降。我们认为随着由生猪供给到猪肉价格传导进程的逐步推进,CPI增速将在其带动下缓慢走高。但在经济低迷,大宗商品价格趋势性回落的大前提下,CPI回升的幅度有限,我们预计CPI同比将于三季度重返“2”时代。同时PPI仍将持续低迷,但同比降幅或将维持稳定,CPI与PPI之间的裂口将进一步扩大。