央行“5.10降息”点评:不QE就降息,货币宽松节奏加快

事件:

中国人民银行决定,自2015年5月11日起将金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%,同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。

主要观点:

央妈降息证实经济压力未得到缓解、货币宽松节奏加快:央行5月8日表态拒绝QE,实际是传递一个信号,中国的货币政策传统操作方式仍有较大的空间,因而毋需QE。一季度经济数据,4月PMI、贸易、价格等已披露数据显示,经济疲软加深,前期刺激并没有企稳经济。中央政治局4.30会议继续将稳增长置位首位,表明中央对稳增长、促改革、调结构的天枰倾斜已明显。今年2月4日以来,货币政策节奏明显加快,而且时点选择相对集中,2月份除春节外,不到20日内实施两次刺激,3月30至今35天一次房地产新政、一次超预期降准、加之降息,足见政策节奏加快、且密集化,表明当局急于提高政策效果。

低迷时期政策协调配合犹为重要,降息外的其他刺激政策可期:货币政策刺激节奏虽然加快,然而实际效果欠佳。究其根本,我们认为需求不足是致使经济增速下滑的首因,且国内需求不足强于外围需求的下降。春节后,在各类综合货币操作下,资金市场利率一路走低,银行信贷规模也有较大幅度增加,但资金脱虚向实因受制于多种因素,对提振实体经济的效果不佳。一是贷款利率依然较高,本次降息前,5.35%的贷款基准利率高于2008年12月23日的5.31%;二是企业盈利能力下降,银行不良上升导致惜贷情绪上升。我们一直认为,货币政策需要其他政策的支持配合,在上月末的政治局会议中,明确财政、投资、房产、消费等其他政策的基调,政策组合推出内容和力度均可期。

维持二季度末期低位企稳的判断,三季度或是年内增长高点:陆续披露的5月经济数据,预计难以出现根本的改善。不过,在前期一系列宽松政策的作用下,我们认为6月底,经济低位企稳的概率继续在上升,但改善的空间并不会太大,而3季度的改善的幅度势必高于上半年,或为年内经济增速的高点。货币政策的逐步落地,加上利率市场化的推进,资金利率维持低位持续,对一、二级市场的利好是显而易见的,通过资本市场助力实体经济会缩短经济改善的周期。